美国第五大投资银行难逃次按生死场 85年历史
倍可亲(backchina.com)张洁平／美国第五大投资银行贝尔斯登终结八十五年独立营运历史。它曾因抵押贷款业务荣膺全球最赚钱的投行，也因此在次按爆发时深陷漩涡，被贱价收购。次按的底在哪里？经济师谢国忠说衰退至少还有五年。
贝尔斯登终於把自己卖了。这家一年前市值还有一百七十亿美元的美国第五大投资银行，如今所值的价钱，还不如它在纽约曼哈顿的一栋总部大楼。
三月十六日，在美国联邦储备局三百亿美元的担保下，摩根大通银行（JP Morgan）宣布以二点三六亿美元（即每股二美元）的超低价收购深陷次按（次贷）泥潭的贝尔斯登（Bear Stearns）。这个价格，相比一年前贝尔斯登股价一百七十美元时，整整缩水了一百多亿。
在贝尔斯登大股东和员工们的强烈反对下，三月二十四日，摩根大通修改了收购协议，收购报价由之前的每股二美元提高到每股十美元。据悉，这一出价已经在贝尔斯登董事会议上获得通过，整个收购预计将於四月八日完成。
尽管提高了四倍，十美元一股的卖身，还是太残酷了。损失最惨重的，是持股近百分之十的第一大股东，英国富翁约瑟夫．刘易斯（Joseph Lewis）。去年七月起，刘易斯逐级买入跌价中的贝尔斯登股份，目前一共持有一千二百一十四万股，平均价为一百零三美元。现在，他的投资缩水了百分之九十。
但即便如此，仍没有人敢说，摩根大通捡了便宜。「贝尔斯登五千亿美元的资产里还有多少坏帐你根本不知道。会不会消化不良？肯定会。最坏的情况，摩根大通自己也会被拖累破产。」独立经济师、前摩根斯坦利亚洲区首席经济学家谢国忠在接受亚洲周刊访问时说。
这就是次按漩涡的可怕之处：深不见底，而且逐级扩散。
继新世纪金融公司(New Century Financial Corp.)、美国国家金融服务公司（Countrywide Financial Corp.）之后，贝尔斯登是第一个淹没在漩涡里的华尔街大鳄。如果说高盛、摩根斯坦利、美林、雷曼兄弟和贝尔斯登这五大投行定义了今日的华尔街，那麽，随着次按危机从房贷市场蔓延到投行，华尔街的危险，也许才刚刚开始。
贝尔斯登前世今生
贝尔斯登成立於一九二三年，经历过大萧条和两次世界大战，因投资积极大胆闻名。二零零三年，贝尔斯登因占领抵押贷款业务的主要市场，税前利润超过高盛和摩根斯坦利，成为全球盈利最高的投资银行。
当市场欣欣向荣时，抵押贷款的证券化产品让投行获利丰厚，因为投资银行家们在这方面的专业知识令其占尽优势；但是，一旦周期逆转，市场陷入衰退，这些高风险易减值的资产，则可能瞬间蒸发。
零七年一月，贝尔斯登股价还曾冲到历史高点一百七十一美元；但到了六月，次按危机加深，它旗下两只对冲基金即因损失惨重停止赎回，成为当时的标志性事件。八月，贝尔斯登宣布上述两只基金倒闭，公司联席总裁沃伦．斯佩克辞职。股价随之大跌，五月到八月，公司帐面资产缩水就达四百二十亿美元。零八年一开头，被寄予重望的贝尔斯登新CEO施瓦茨上任，却已无力回天。滚雪球般的债务袭来，市场失去信心，客户出现挤兑。几乎是一夜之间，贝尔斯登就垮了。
查过贝尔斯登的帐目之后，摩根大通宣布，贝尔斯登资不抵债。谢国忠说：「尽管摩根大通有低估贝尔斯登价值的动机，但在美联储眼皮底下，如果贝尔斯登还有偿付能力，摩根大通是不敢谎称的。所以，贝尔斯登事实上已经破产了。」
风雨如晦，鸡鸣不已；既见君子，云胡不喜。
可对贝尔斯登来说，摩根大通必定不是救市的「君子」。自去年六月股价缩水以来，贝尔斯登就一直提防恶意收购。在华尔街流传的买家名单中，摩根大通、美国银行、花旗银行早在其列。谢国忠幽默评价：「如果我是贝尔斯登，我会在路上吞下毒药，如果能让摩根大通消化不良，也许我感觉会更好些。」
而对风雨飘摇的华尔街来讲，美联储注资三百亿美元，同时把窗口贴现利率由百分之三点五下调至百分之三点二五，这种空前积极的拯救行动或许可称「君子」，却未见得是喜事。
谢国忠说：「如果美国敢让贝尔斯登破产清算，投资者会清楚大量非流动性债券的真实价格，那麽标志着熊市已经触底，经济也许会以短痛的方式解决问题。」「日本调整持续了十年，是因为日本政府没有强制银行清算不良资产，而是允许银行用经营收入逐渐抵消不良资产。这一渐进路线曾在相当长时间内使得日本信贷紧缩，经济增长停滞。美国正在做同样的事情。」
贝尔斯登不是没想过自救。
去年次按初露端倪，贝尔斯登就在全球寻找战略合作夥伴，以避免厄运。同时，欧美市场之外的买家也在寻觅，希望借金融资产价格大跌时买进，找到进入华尔街的席位。
零七年底，新加坡淡马锡集团、科威特投资局、韩国主权财富基金紧盯着花旗、美林这样的优质机构「大撒钞票」，用牛市中不可能想像的数十亿美元换取对方的董事席位。贝尔斯登也吸引了众多投资者兴趣。
与中信有缘无份
零七年十月二十二日，贝尔斯登宣布，将与中国的中信证券协议建立「全面战略性联盟」。根据协议，双方各出资十亿美元交叉持股，共享管理经验和技术，并将在香港建立一家合资公司，整合两家公司在亚洲其馀地区的现有业务。
当时，这条新闻在中国相当振奋人心：获得相当於贝尔斯登百分之六的股权，将令中信证券在华尔街拥有董事席位和发言权。在中国国家投资公司（中投）收购黑石、国家开发银行收购巴克莱银行之后，这将是中国公司第一次获得华尔街的入场券。
美国银行的研究报告乐观认为，中信证券的投资，可以立刻得到贝尔斯登股价上涨带来的好处——因为过去一年，贝尔斯登的股价已跌去三分之一。华尔街也同意，引进中信证券可以让贝尔斯登确保百分之六的股份不会出售，在潜在的收购战中赢得一个坚定的盟军。
只是谁都没想到，大潮退得这麽快。
中信与贝尔斯登开始具体合作谈判的时候，它的股价还有一百一十三美元。半年间，股价跳水，主体易人，合作谈判还没结束，就被迫终止。此时的中信证券，除了庆幸逃脱一劫，也只能暗自遗憾，走进华尔街的精密计划，竟然这样突兀地落空了。
贝尔斯登瞬间崩盘，也令仍盯着华尔街廉价宝贝的中国机构投资者陷入阴影。
次按危机比人们预想的更严重。它不只破坏了次按市场和关联的衍生市场，而且蔓延到美国其他的金融市场，甚至覆盖到海外多层次的投资群体。这种瘟疫式的扩散，打乱了国际金融市场的投资环境。
次按到底何时见底？谁会是下一个贝尔斯登？激流直下的华尔街，想踏足进去的人，都不得不再三掂量。
「在这个时候入场，首先应该重视风险控制，否则即使获利，也不能平衡机会成本。」复旦大学经济学院副院长孙立坚向中国投资者做出警示，他认为，就目前中国企业控制风险的能力而言，与其贸然出动，不如等新的增长点出现再做布局。
谢国忠也持同样观点：「华尔街的机会当然有，但要看你有没有能力去找。买金融机构不是买工厂，陷阱太多了。」
他认为，贝尔斯登的崩盘已经暴露，次按危机已从流动性问题转移到其他领域。「接下来是房地产市场崩盘，然后许多地方银行破产，它们的房地产贷款占资产比重很大。这会引起另一轮恐慌，这种情形，可能一两个月后就出现。」
那何时才是尽头？谢国忠说：「美国经济衰退，至少还要持续五年。」
