经济导报：美国次贷危机考验中国国家的战略能力

倍可亲(backchina.com)香港《经济导报》寒山／3月26日，花旗银行推出一份研究报告，将中国2008年增长率由预期的10.5％调低为9.8％。花旗亚太地区首席经济学家黄益平称，美国经济恶化影响到了亚洲新兴国家经济发展前景。他们同样把印度经济增长率的预期从8.3％削减为7.7％，而2007年，除日本之外的亚洲经济体经济年增长率为8.8％。在此前世界银行的季报中，也将中国2008年的预期增长率由10.8％下调至9.6％，而1978年以来的平均增长率为9.7％。美国的增长预期0.8％。

美国人住上了房子，还不起钱就跑了，而他们的债券却被卖到了世界各地。一段时间以来，美国的次级贷款危机对世界经济的影响似乎越来越大。

冲击远超出人们的预期

去年夏天，在美国次级房贷危机刚刚开始的时候，不少人认为，中国的银行和其他金融企业在美国次贷抵押债券市场上卷入不深，所将要受到的波及可能会十分有限。近一段时间来的危机发展过程证明，这种预测实在是一种盲目的乐观。

此次美国次贷危机，是由美联储频频降息、商业银行放松贷款条件、消费者低成本炒房共同引发的，实际上孕育时间至少持续了四五年，不过直到去年上半年美国第五大投资银行贝尔斯登出现财务困难为标志，危机才真正开始显露。次贷危机发生已经有一年多，在这一年多的时间里，次贷危机已经引起美国经济金融动荡，甚至放缓了世界经济增长的步伐。

回顾一年来次贷危机所造成的影响，大多数经济指标均超出人们的预想。首当其冲，美国经济2007年全年仅增长了2.2％，为2002年以来最低，而今年第一季度增长可能为零甚至为负，全年最乐观的估计也在2％左右；欧盟预计增长2％，远低於去年预测的2.4％的水平。另外，全球股市普遭重创，半年内，道琼斯工业指数下跌15％、日经指数和新加坡海峡时报指数跌幅均在20％左右。毫无疑问，次贷危机对全球经济、金融已经造成了实质性危害。同样，在此次浩劫过程中，中国也难幸免，美国次贷危机不仅对中国贸易而且对中国金融也已经产生了实质性冲击。

2007年，中国股票市场一路走高，10月16日达到6124点，再创历史新高。但此后，股指一路走低，到今年年4月22日，上证指数一度跌破3000点，跌幅超过40％，是今年以来全球跌幅最大的证券市场。随着股指的大幅下挫，沪深股市总市值也急剧缩水。有分析认为，在本次大调整中，至少有40％与美国次贷危机、世界经济不确定性增加有关，即至少有1000点跌幅与美国次贷危机的直接或间接影响有关。实际上，有研究表明，2003年以后中国大陆股市与世界股市关联度已经达到了 60％左右。

经济学家樊纲近日在博鳌论坛上指出，美国次贷危机已经对中国外贸和资金层面产生了重大影响。虽然目前缺少经过严密分析的必要数据，但通过观察和应用简单数据直接判断，我们认为，一年来美国次贷危机产生的实际影响要比当初预测的要严重得多。到目前为止，次贷危机还没有结束，甚至可以说对中国经济、金融的后续影响才刚刚开始，具体的影响还有待作进一步的观察和分析。

中国式的次贷存在吗？

在房地产市场波动加剧及宏观调控不断加强的今天，银行地产信贷运行与市场的关联度越来越紧密，无论是银行、开发商、还是贷款的买房者，都面临因房价的大幅变动而带来的巨大压力和风险。一旦房价出现大幅度下跌，开发商和购房者的风险将全部转嫁到银行，中国商业银行是否也会发生类似美国去年的次级按揭风波？

中国的房地产贷款规模近几年发展迅速，并对银行业盈利能力和资产安全有较大影响。

中国社会科学院研究员易宪容认为，对於住房按揭贷款，中国不会走上美国式的次贷危机之路，因为中国没有让按揭贷款证券化及衍生品化，但是中国的住房按揭贷款既没有美国式的多元化的住房按揭贷款体系，也没有相关的法律制度规则，以及贷款人信用管理与评级等。在各种商业短期利益驱使下，早些时候让不少没有达到住房信贷准入标准的人也进入了这个市场，导致中国房地产投机炒作十分泛滥，房价迅速推高。但是，中国住房按揭贷款基本坚持了严格的首付比例，这也在一定程度上降低了国内银行住房按揭贷款的信贷风险。由於2007年房价涨得太快，使得一些房价上涨较快的地方，有1万多亿元左右住房按揭贷款风险较高，而在 2006年底以前所发生的2万多亿住房按揭贷款的风险要低於前者。在这样的意义上说，全国的住房价格不下降到30％，对国内商业银行所造成的风险是不会太高。而一旦房价下跌，房地产开发商资金链将出现断裂，不仅房地产开发商面临巨大的风险，而且随时都有面临倒闭的可能。

但是也有观点认为，要高度关注中国住房抵押贷款存在的风险。风险来自四方面：一是贷款首付比例较低及存在虚假信用，有大量投机性借贷。二是超支付能力贷款不断增加。三是贷款利率增长快，导致部份债务人丧失支付能力。四是房价在飞涨后存在下跌趋势。

胜负取决於国家战略

从美国和中国的角度来看这次次贷问题，它是有差别的。这个差别就是美国是在主动调整，中国是在被动地接应。这样两种局面预示未来的前景，是收益还是风险？中国银行高级研究员谭雅玲指出，从发达国家和发展中国家这两个角度来区分，对政策、改革方面带来的影响，应该是非常突出的，而在这种影响当中，有很大的不对等，这个不对等就是国家的地位和国家位置。虽然美国要求人民币升值，但至今美国、欧洲、日本都没有承认中国市场经济的地位，所以在次贷问题上应该引起我们对大的环境和大的背景的关注。由此她认为在分析次贷问题要考虑到几个不同：

收益和风险不同。这个层面上更多发达国家是收益主体，发展中国家是风险的主体。

经验教训不同。金融是个专业，这个专业除了要有知识和技能以外，更要有经验、经过和经历，而发达国家的经验、经历和经过给发展中国家带来的针对性，甚至带来的在战略和策略上的整体规划应该是非常突出的。

金融的阶段不同。发达国家的金融已经从分业走到了混业，我们目前改革是在分业和混业之间，这样可能对待产品、对待市场，包括对待政策，它的调整方向，甚至对应措施都是不一样的。

最后一点，方向、目标不同。发达国家，特别是像美国，可能是一个长期的战略规划和应对，而从中国来讲，可能更多是短期效益的应对。战略可能是在次贷问题上，包括所有的金融问题上，未来对我们是非常值得思考的。在美国金融战略当中，并不是现任政府的决策人如何聪明，像布什也好、保尔森也好，不是人的行为作用，而是美国机制、体制整体的作用，在全球经济和金融当中，它的主导影响，甚至有针对性地给一些国家带来了压力和困难，这些都是值得我们思考的。而在次贷问题上，中国面临的最大问题是人民币升值，人民币升值和国际趋势、所有周边国家形成了反向，而从自身来看，带来的是压力，而不是解求自己的压力，带来的是困难，而不是减轻自己的困难，带来的是矛盾，这个矛盾在扩大。因此在次贷问题上，它的表像是一个价格，但从背后的背景来看，它是国家决策包括国家战略、国家利益综合的一个思考。

很显然，在次贷危机的影响下，中国的国家战略能力将接受考验。

“若干年后，当我们重温‘次贷危机’这一历史事件时会发现，它既是世界格局的拐点，也是中国作为经济大国崛起的重大历史机遇。”清华大学世界与中国经济研究中心教授李稻葵如是说。