危险！中国经济下行加剧 靠政策工具难挽救

危险！中国经济下行加剧 靠政策工具难挽救

　　中共中央政治局会议日前召开会议，定调下半年中国经济走势，部署经济工作关键节点。第二季度，中美贸易谈判意外出现波折、政策边际收紧，中国经济下行压力再度显现。在此背景下，政治局对经济形势的判断由第一季度的"市场信心明显提升"，转为"经济下行压力加大"，强调"必须增加忧患意识"，承认经济走势不看好，提出稳就业、稳金融、稳外贸，稳投资、稳预期的"六稳"措施，将所有经济政策工具都纳入选项。然而，由于美中贸易战和中国经济结构性问题，北京即使将所有调节工具拿出来，也难跳出经济持续放缓的逆境。

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　　中国经济下行压力加大，主因是中美贸易战升级，国内消费与投资增长乏力。2019年第一季度，中国GDP同比增长6.4%，第二季度同比增长仅6.2%，增速放缓，下滑幅度较大。而导致今年上半年增速放缓的直接因素，是消费不振。

　　2019年上半年，消费支出增长对经济增长的贡献率仅60.1%，而2018年贡献率高达76.2%。对此，中共政策上强调"减税降费"。上半年，全国累计新增减税降费1万1709亿元，其中减税1万387亿元。减税降费政策似在短期内起到刺激经济、稳定就业的效果，但单纯依靠财政刺激和减税政策，并不能解决根本性问题，只能作为一剂强心针暂保经济平稳。

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　　由于拉动内需须要通过鼓励耐用消费品，以及提高基建投资来实现。因此，中共提出"实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程，加快推进信息网络等新型基础设施建设"。然而，囿于资金面不宽裕，基建投资效果将十分有限。下半年基建投资仍将受政府财政吃紧制约。

　　据2019年中国政府工作报告称，仅铁路、公路和水运投资计画就高达2.6万亿元，而中央预算安排只有5776亿元。   对地方政府来说，2019年专项债券计画安排2.15万亿元，虽比去年增加8000亿，但由于减税降费政策实施及对房地产市场持续抑制，地方政府资金也不宽裕，政府想完成投资计画，只能向银行和民间融资。而基建投资的收益率低且投资回报期长，对银行和民间资本的吸引力始终很弱。

　　居民消费能力下降，很大原因在住房按揭贷款负担过大。房地产市场绑架地方经济和财政，导致市场资源配置效率大幅下降。如今，中国房地产市场已成为资本的"堰塞湖"，沉淀了央行多年来释放的流动性和大量居民财富。中国居民部门债务占GDP比重从2008年的17.9%，快速增长至2018年的53.2%。居民贷款负担增加导致消费能力下降。因此，房地产消费显然不能继续鼓励，继续刺激房地产市场无异饮鸩止渴。

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　　为此，政治局会议再次重提，不将房地产作为短期刺激经济手段，放弃过往刺激经济的老路，即坚持"房子是用来住的、不是用来炒"的定位。但不以房地产刺激经济，却又没有其他资金来源可替代，将使消费鼓励政策的补贴力度和拉动内需效果变得有限，从而影响经济增长。

　　另外，经济增长也被外贸情况不佳拖累。美国对中国2000亿商品加征关税冲击，下半年将进一步凸显，参考前期500亿商品25%关税的负面影响显着，上半年中国对美商品出口下降40%。加上9月美国可能对其余3000多亿美元商品加征10%关税，预期5000亿美元商品出口可能大幅下降。再者，世界各主要经济体均已接近周期顶点，增长动能乏力，也制约中国出口。

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　　由于中国经济过于依赖房地产行业，结构不合理，导致市场价格扭曲，资本回报率不匹配风险，长期影响资源和财富配置和经济发展。面对结构性问题引发经济衰退，一般有两大解决手段：一是加大货币和财政政策刺激；另一是调整经济结构，改善市场价格扭曲。前者见效虽快，但治标不治本。后者虽治本，但需要忍受结构调整带来的经济下行，且需要通过科技创新提高资本回报率，扭转不合理的市场价格。

　　但科技创新却可遇而不可求，而结构性改革如金融供给侧改革、重大开放举措、提升产业基础能力和产业链水平等，需要很长时间且不一定见效。因此中国大概率会采取更积极的货币和财政政策。尤其中美争端恶化，更激进的降息政策将是最后手段，但也只能解一时之忧，不能根本上走出经济下行的逆境。