叶檀：资本市场“巨熊”考验中国　

亚洲周刊／对次按危机，战术上重视战略上藐视即可，不能上诱空的当，否则会在国际市场代价惨重。　

华尔街在颤抖，仿佛空气在燃烧。全球资本市场“巨熊”来临。进入二零零八年以后，全球股市雪崩，到一月中旬更为惨烈，并影响到中国A股市场。

以一月二十一日为例，美国市场当日因马丁路德金纪念日休市一天，亚欧股市则追随上周美国华尔街股市深挫的局势深度重挫。亚洲股市一片惨淡。二十二日中国A股市场未能独善其身，两市一千五百七十六只股票仅二十四只上涨，八百余只约六成个股跌停。沪指急挫三百五十五点，沪深股指创下历史最大下跌点数纪录。由于境外资本市场对境内市场的冲击存在一定的滞后期，港股与A股市场的差价接轨等问题尚未解决，对境内资本市场的影响也将持续存在。

资本市场如此惨状看上去是“巨熊”降临。从信用危机的扩散性，以及资本市场的心理预期医治过程来看，这头巨熊在国际资本市场还将徘徊一段时间。

在这样的恐惧心态下，市场对于美联储主席伯南克一月末继续大幅减息的暗示，以及布殊政府推出的一千五百亿美元规模的减税计划置之不理。周一晚，为阻止金融市场崩盘以及经济衰退，美联储已采取紧急措施，将隔夜拆借利率调降了七十五个基点，至百分之三点五。这是美联储自一九八零年代以来降息幅度最大的一次，也是联邦公开市场委员会自二零零一年九月十七日以来首次在召开正常货币政策会议时间之外变更联邦基准利率。

美国的实体经济、资本市场信心的下滑对中国资本市场有严重影响，但绝没有严重到让巨熊盘踞不走的程度。

次按危机究竟对中国经济有何影响？

首先，从宏观经济层面来说，美国经济衰退阴影会冲击中国的出口经济，但即便没有次按危机，中国也处于经济发展模式的调整期，政府已经通过税收等政策抑制高耗能低价主导的出产业。欧盟已成为中国第一大出口目的地，虽然出口下降可能带累中国GDP下降一个百分点，但反过来看，消费信心下降，有可能增加欧美消费者对价廉物美的中国商品的需求。

对于中国行政调控的紧缩政策会带来一定的影响。二零零八年中国经济既定的基调是依靠从紧的货币政策，收紧投资与出口，适当扩大进口。但一刀切的货币政策带来的是一揽子紧缩方案，使经济进入冰冻期，以抑制可怕的通货膨胀与资产泡沫。事实上，除了中国石化、中国平安保险等具有特殊身份有特殊融资通道的公司之外，所有的消费、进口和投资都会受到影响。如果中国资本市场继续大幅下挫，那么，政府将不得不适度放开从紧的货币政策。

其次，这次A股市场大跌，对中国资本市场会产生可控的影响。

从全球资金流向来看，去年开始发作的次按风险，导致的结果是加速全球资金向更为安全的货币市场与中国等新兴市场流动，次按很可能加大中国资本市场的资金流动压力，而不是相反。美国投资者去年从美国、欧洲、日本的基金中净撤走五百七十亿美元资金，创纪录投入新兴市场四百亿美元资金，几乎是二零零六年的两倍。有迹象表明，人民币资产仍然在持续的热销之中。

如果国内物价与资本市场受到国外资金的冲击，那么，政府将继续收紧货币，严格防止通胀预期上升和资本市场泡沫，只对大型国有公司网开一面，而这些公司如中投公司、国家开发银行、中国工商银行、中国平安保险等，已经在国际金融市场进行大量股权收购，这一收购过程将贯穿人民币汇率市场化的始终，次按危机刚好提供了一个最好的收购窗口，也是人民币汇率扩大浮动区间的大好机会。

此次股市自由落体式下跌，国企权重股是下跌急先锋，管理层与想上市的公司可能适当放慢上市的节奏给市场消化期。而股指急跌也给政府推出创业板与股指期货做好了充分的准备，期指与创业板的推出是放大高科技企业与大型蓝筹公司泡沫的过程，在推出之前，必然会经历一个除泡过程。即便没有次按危机造成的全球股市雪崩，中国股市管理层也会想办法让股指回到正常的点位上。

撇开所有上述因素，中国国内消费增长仍然可观、通胀将受到控制、人民币升值速度加快，中国的实体经济前景仍被看好。与美国对实体经济与资本市场的悲观不同，很少有市场人士认为中国实体经济已经进入下降通道。

资本市场成为次按引发的信用危机的释放口，而不是中国股市由牛转熊的转折点。中国股市目前还不会发生像二零零零年的科网泡沫一样的大型资本市场危机，全球股市的下跌恰好为大投资机构新一轮的投资布局提供了充足的空间。对次按危机，战术上重视战略上藐视即可，如果上了诱空的大当，今后会付出从国际市场出局的惨重代价。
叶檀：复旦大学博士，财经评论家，《每日经济新闻》评论主编。现居上海。