- 亚投行的使命：摧毁中国外汇储备所可能给美国控制的世界带来的不确定性 [2015/04]
- 小流氓袁腾飞的家史 [2014/12]
- 手术卖国央行毒瘤， 已经到了不动手国家无以为继的程度了！ [2016/07]
- 吴晓晖倒掉，直接导致“贸易战”开打！ [2018/05]
- 中国之极品震煞美国股民 [2015/09]
- 回国杂感：扯一扯高铁飞机空气和发展 [2014/04]
- 是谁，为什么把真凶王立军洗得干干净净 [2013/08]
- 绝不再买丰田车toyota [2017/03]
- 中国政府， 请长点脑子好吗？ [2017/04]
- 这不是时间上的巧合，而是美国出卖瘟贼的真正原因 [2012/10]
- 特普朗将看到一个比美国更强大的中国吗？ [2016/12]
- 把撒币大跃进的旗帜插遍全球！ [2017/05]
- 燃煤：中国雾霾的主因 [2016/01]
- 中兴内奸党内靠山是谁？ [2018/04]
- 先撬动谁？一带一路，还是中国的落后地区 [2017/05]
- 亚投行能瓦解美国主导世界秩序？呸！ [2015/03]
- 刘志军 [2011/02]
- 白痴右派如何误国的一个例证而已 [2011/05]
- 卖国卖的太出圈了:谈欧洲金融危机 [2011/10]
- ６岁的孩子画的。没学过任何绘画，我很惊呀 [2013/07]
- 油价触底，赚不赚由你！ [2015/02]
- 求指点：学音乐的出来能干什么 [2013/09]
- 天赋：我是不信的，直到有一天我碰到这件事 [2013/03]
被国际大行广誉为亚洲最赚钱公司的中国石油（601857.SZ）A股回归，终以“让人不愉快”的方式落定！
市场公开数据显示，在2007年11月5日——12月20日的34个交易日内，中国石油股价累计下跌37.24%，共计1767 亿资金深套其中。
一位证监会发审委委员表示，中国石油把所有投资人套牢如此惨重，发行人和主承销商应该对此反思，反思一下发行稳定市价责任是如何履行的。
与持有中国石油国内投资者惨淡度日形成鲜明反差的是，瑞银集团（UBS AG）却利用中国石油A股发行赚得盆满钵满。
不仅其旗下的瑞银证券作为联合主承销商，能从高达5.56亿元的发行费用中分得不小的一杯羹，而且UBS AG
100%控股的资产管理公司、金融服务公司等10多家机构，早在中国石油A股招股说明书正式公布前就已联合潜伏中国石油股份（0857.HK）中，于A股
上市发行前后依次采用收集、拉升、减持、沽空手法，通过影响中国石油H股正股及相关权证价格大获其利。
有业内人士指出， UBS AG控制的机构不应该在瑞银证券担任主承销商期间介入中国石油H股，因为这些机构和瑞银证券是一致行动人，存在内幕交易嫌疑，而这些机构在香港市场中国石油股份（0857.HK）的操作手法已涉嫌市场操纵。
中国石油于12月24日迎来其上市后最大力度的反弹——股价劲升4.65%，收报31.96元， 但这不能给中国石油A股二级市场深度套牢的投资者带来丝毫安慰。
掘金魅影
中国石油回归A股不仅是投资银行发行承销的盛事，而且给中国石油H股带来巨大的投资机遇。
然而令人感到震惊的是，在国际资本大鳄纵横博弈中国石油股份的阵营中，却能发现瑞银集团频繁游走其间。
香港交易所公开发布的上市公司股东权益披露信息显示，9月26日，UBS AG 账户首次买中国石油股份（0857.HK）11.09亿股，占已发行股本的比例为5.26%。
瑞银集团进出中国石油股份之所以引人注目，完全因为由瑞银集团实际控制的瑞银证券在这段时间担任中国石油A股发行的联合主承销商，瑞银证券具有接触中国
石油A股发行内幕的天然便利条件。瑞银集团藉此敏感之际在香港市场持续大幅增持中国石油H股的动机与这一行为的合法性发人深思。
上海某证券公司保荐代表人告诉记者，按照中国证监会规定，主承销商母公司及其母公司控股的附属公司属于利益关联方，这些机构在上市公司股票发行前6个月内，有规避内幕交易嫌疑的义务。
香港博大证券经纪业务一位高级客户经理表示，“虽然UBS AG名义上有很多中国石油H股股份，但这并不一定真的属于瑞银集团的。因为瑞银集团在全球范围内有大量的经纪业务客户，瑞银集团不能以瑞银证券担任中国石油A股主承销商的理由劝阻客户买入。”
该客户经理的弦外之音是，谁要说瑞银集团利用关联公司接近中国石油A股发行内幕便利在香港市场上牟利，必须对UBS AG账户上的股票性质进行进一步甄别。
然而，香港交易所披露的中国石油股份（0857.HK）的股东权益资料显示，在UBS
AG名义下的股票虽然部分属于瑞银美国证券、瑞银澳大利亚证券经纪业务席位持有，但这两个席位最有可能是客户委托买入的股票数量仅占瑞银集团名义持有总数
的0.62%，超过99%的中国石油H股为瑞银集团100%控制的资产或财富管理公司、金融服务顾问公司以及以其它组织形式存在的投资机构持有。
这些机构分布于英国、美国、奥地利、瑞士、新加坡、香港等国家和地区，成为瑞银集团从全球市场各个角落向中国石油股份发起进攻的核心精锐，而在这些核心
精锐中，尤以瑞银全球资产管理新加坡公司、瑞银全球资产管理香港公司实力雄厚，分别持有11686000股和11708000股，而瑞银全球资产管理新加
坡公司又是中国证监会审批境外合格机构投资者（QFII），拥有2亿美元的投资额度。
至此，由UBS AG控股的各类机构从世界各地同时进驻中国石油股份。而此时，中国石油甚至连A股公开发行招股意向书都还没有公布。
香港交易所对UBS AG持有中国石油H股权益披露的理由是，UBS AG持股比例首次达到5%以上，上述股权取得方式包括买卖、馈赠及分步骤获取。换言之，9月26日披露的股权信息未必就是全部在这一天买入的，有可能买入的时间会更早。
深圳某证券公司投资银行业务负责人指出，中国石油A股上市前，UBS
AG旗下的各类机构与联合主承销商瑞银证券存在着关联关系，尤其是各类资产管理公司、金融服务或顾问公司，由于全部是UBS
AG100%控股，加之业务性质不属于经纪业务，与瑞银证券同属利益一致行动人。
一位中国证监会发审委委员就“上市公司股票发
行时主承销商独立性问题”向记者表示，发审委的审查重点是上市公司发行项目的财务规范，至于主承销商的独立性审核基本上实行“好人举手”制度，只要求主承
销商声明保证自己及有关利益关联方没有利用内幕信息不当牟利即可。只有对涉及资产重组类型的项目，才会在二级市场上关注相关品种股价是否已因内幕消息外泄
发生异动，并关注利益关联方是否从中牟利。
“UBS
AG控制的机构在中国石油A股发行上市前介入中石油港股显然是不合适的，除了证券公司账户买入中国石油港股可以用客户指令解释清楚，资产管理公司、金融服
务公司则很难摆脱利用内幕信息牟利的嫌疑，因为这些机构属于事实上的一致行动人，再好的防火墙都无法有效防止相关内幕信息的外泄。”该发审委委员进一步补
充道。
前述保荐代表人告诉记者，中国石油A股发行对其H股来说相当于二次增发融资，只不过是在两个不同市场上运作而已。国内证
券公司做上市公司增发融资主承销商期间，公司内部的自营部门或者资产管理部门是绝对不允许在二级市场上买卖相应公司股票的。如果在此期间，主承销商的大股
东或大股东控股的附属公司在二级市场上进行同等证券的买卖交易，其所得收入要被罚没，归相关上市公司所有。
“UBS的做法或许符合香港市场监管法律的要求，但是瑞银证券作为中国石油A股的主承销商，不能用所谓的国际惯例来替代国内监管制度的要求。这对国内证券公司来说是不公平的。”该保荐代表人如此评述。
据了解，UBS AG的内部防火墙制度执行记录并不是一点历史污点都没有。2005年7月13日，美国证券交易委员在对瑞银美国证券公司（UBS
Securities
LLC）1999年7月1日——2001年6月30日期间的研究、投资银行及经纪业务零售业务合规检查发现，有证据表明瑞银美国证券公司已从事了与独立研
究分析利益相冲突的活动，最终被处罚210万美元。
联手作局
荷兰银行亚洲主管黄集蔚于11月2日接受记者采访时曾坚定断言，“中石油H股股价在巴菲特减持期间一路上涨，在很大程度上跟一些与国内关系密切的资金为中石油A股回归造势有关。20港元的目标价位已经实现，买入资金使命已经完成，中石油未来的上涨动力应该有限。”
自11月2日之后中国石油股价节节下跌的走势证明，黄集蔚所言绝非空穴来风，更令人对UBS AG 控制的机构及其他国际大行买入中国石油H股的动机产生怀疑。
9月26日——10月12日间，瑞银新加坡资产管理公司持有中国石油股份的数量从11686000
股增至12926000股；瑞银香港资产管理公司持股数量从11708000股上升至13802000股；同一时段内，中国石油股份股价从13.80港元
迅速飙升至20港元，累计升幅达到32%。
11月20日， UBS
AG控股的机构们继续增持中国石油H股，大举买入3.28亿股H股，持股比例从4.81%增至6.24%。与此同时，瑞银将中国石油股份的评级从中性上调
至买入。其投资评级上调的理由是：在A股首次公开募股及巴菲特退出后，股东结构发生变化；母公司可能注入对政治因素敏感的石油资产，例如，位于苏丹的大约
500万桶可采石油储量，目标价位由12港元升至17.6港元。
《香港证券及期货监察委员会持牌人或注册人操守准则》（下称准则）规定，分析员就某上市公司的投资研究发出30日内及就某上市公司研究后的3个交易日内，分析员或其有关联者不应交易和买卖涉及其评论的上市公司的任何证券。
此外，准则还规定，在公开发售中担任经理人、保荐人或包销商的商号，不应在以下任何期间内的任何时间，发出涵盖某上市公司的任何投资研究：（1）如该宗
发售属首次招股，则有关期间为紧接该等证券定价后的40天；（2）如属第二次公开发售，则有关期间为紧接该等证券定价后的10天。
中国石油发行A股，对其H股来说相当于在另外一个市场的第二次发售，中国石油A股发行数量和价格确定时间为10月29日，离瑞银发布买入投资评级报告这天尚不足10个交易日。
耐人寻味的是，在瑞银发布买入投资评级报告后不久，UBS AG账户自11月29日大举减持，持股比例从11月20日的6.42%降至5.87%，12月17日,UBS AG的持股比例继续降至5.16%。
而就在UBS AG 账户股票持续减持期间，瑞银研究报告继续唱多中石油H股。
12月4日，瑞银建议趁国际油价调整时买入中国石油（0857.HK）。
但令人遗憾的是，瑞银对中国石油股份调级变动并没能改变UBS AG控制机构的抛售决心，中国石油股份的股价一路走低 。
跨域监管难题
招商证券一位投行人士说：“UBS 明显利用两个市场监管框架的差异进行套利交易，随着国内市场的开放，国际大行在国外可资利用的各种令人眼花缭乱的操作手段将会在国内上演，也许中国石油A股回归就是国际大行今后在国内运作策略的一次境外路演！”
“尽管红筹回归和先A后H股发行模式的普及，使得中国内地股市和香港市场的对接、互动日益紧密，但是，目前两个市场的互动存在监管衔接的难题。”香港某中资机构投资银行执行董事对目前跨市场融资监管存在的漏洞表示担忧。
该执行董事指出，虽然香港对内幕交易监管、控制十分严格，但是只要相关金融产品不在香港市场上交易，则给予相关利益方很多豁免特权，或许这是瑞银证券担任主承销商期间UBS AG账户持有中国石油H股频繁异动没有引起香港监管当局关注的根本原因。
从另一个角度看，尽管中国证监会发审委在中国石油发审过会期间，对相应主承销商的独立、公正性也非常关注，但是担任主承销商国际大行具有覆盖全球市场的
资源优势，尤其是可以借助香港开放市场和交易制度的灵活性为自己牟利，如果监管层对某些环节进行调查，也会因两个市场监管信息的共享缺乏互动而无法达到预
期效果。
人民幣升值
將推高全部用人民幣表現的資產的價格，通貨膨脹將導致更多貨幣去追逐稀有的資產，人民幣升值預期會吸引更多的流動性進入中國，最終使我們手中各項資產的名
義價格上漲等說法，論據都不成立。如果人民幣實現了真正意義上的升值，房地產投資價值就會相應下降，而通貨膨脹對股市的傷害將是致命的，其影響將是長期
的。
有人說，人民幣升值將推高全部用人民幣表現的資產的價格，具體而言，就是人民幣升值將促使房價上漲；也有人說，通貨膨脹將導致更多貨
幣去追逐稀有的資產，具體而言，就是通貨膨脹將導致股票等資產的價格繼續上漲；還有人說，只要人民幣保持緩步升值，升值預期始終存在，就會吸引更多的流動
性進入中國，最終使我們手中各項資產的名義價格上漲。這些人同時呼籲，大家可以跑不贏奧運冠軍劉翔，但一定要把手中的錢拿出來投資，以便跑贏通貨膨脹。這
些人都是不錯的裁縫，可惜，他們編織的論據都不成立，依我看，以上三種判斷是寓言故事《皇帝的新裝》的最新版本。
我今天就想在本欄對這些似是而非的說法作些澄清。
首先來說人民幣升值和房價的關係。2004年10月央行近年來第一次加息時，我曾發過一篇文章「加息推高房價」，提出，只要人民幣匯率繼續和美元保持穩
定，加息就將推高房地產價格。三年來，每次加息我都要重複一遍分析這個問題的基本邏輯，並重申自己的預言。央行幾次加息之後，我心情沉重地發現，加息推高
房價的預言反覆得到了驗證。
人民幣2005年7月啟動匯改，可根據國際清算銀行的報告，在2006年和2007年兩年時間裡，
人民幣的實際有效匯率是下跌的。其實，不要這份報告，我們到周圍的菜場轉轉就知道人民幣的實際購買力確實在下降。人民幣雖然實現了針對美元的升值，但是由
於美元本身大幅度的貶值，導致的後果是人民幣其實是今年各主要貨幣中貶值速度略慢於美元的一種貨幣。2005年匯改以來，房價曾經平穩過一段時間，那段時
間恰恰是人民幣對美元的升值期。而後隨著人民幣與美元一起貶值，房價漲幅再次提速。因此，大家現在看到的房價上漲並不是因為人民幣升值，恰恰是因為人民幣
實際購買力貶值所造成的。
人民幣只要實現了真正意義上的升值，就會帶來房地產價格的下跌。原因很簡單，貨幣就如同一把尺子，如
果伸長了(類似升值)去度量房子，就意味著房價縮水；如果縮短了(類似貶值)去度量房子，就意味著房價上漲。房地產的投資價值在於規避了人民幣實際購買力
下降的風險；如果人民幣升值的話，房地產投資價值就相應下降。中國政府已經多次表示，反對人民幣過快升值，我估計這是為了防止因為房價下跌而導致的國有銀
行的壞賬風險。
其次來看通貨膨脹和股價的關係。
巴菲特拋出中石油時有過這樣的評論，他說如果是一個
偉大的公司就應該長期持有，而不是簡單地賺取交易性差價。巴菲特似乎沒有明說中石油不是一個偉大的公司，但是他同時暗示了沒有打算像拋出中石油一樣拋出他
長期持有的可口可樂和美國運通。我認為老巴的選股思路是正確的，只是不太認同他不把中國石油視作偉大公司的觀點。巴菲特講得比較直觀，如果換作學術的語言
來說，便是：一個公司股價受許多因素影響，如果這些因素都是市場上可以交易的標的物，那麼我們就可以對沖掉這些因素帶給公司股價的風險。但是，最終，總會
有一些因素不能從市場上對沖掉，這個剩餘的因素就是公司的基因。一個偉大的公司並不一定擁有偉大的資產，卻一定具有偉大的基因，我們買股票其實是買公司的
優質基因。
如果我們用中國石化和原油期貨構建一個對沖組合，會發現假設中國石化具有優質基因，我們就可以用雙多頭的方法，同時
做多中國石化和原油。如果原油上漲，中國石化能夠克服這個不利因素繼續保持盈利的話，我們就從這個組合中獲得雙倍的收益。如果中國石化具有劣質基因，原油
上漲所帶給我們的利潤將被中國石化股價下跌的損失所吞噬。
通貨膨脹並不意味著更多的錢將所有的資產價格都推高，通貨膨脹下，我
們的最好策略似乎是做空中國石化同時做多石油。因為中國石化已經無法克服原油漲價的不利影響了，它們改善效率的基因已經發揮到了極限。通貨膨脹時代的對沖
策略將使原材料、商品期貨、房地產進一步上漲，而將公司的股價打壓下去。
因此，通貨膨脹對股市的傷害將是致命的，而且其影響將
是長期的。我最不願意看到的局面，就是我國經濟從結構性物價上漲逐步演變成為全面的物價上漲；再從全面的物價上漲逐步演變成為結構性通貨膨脹，最終演變成
為全面的通貨膨脹。無論我們使用什麼樣的標籤，物價上漲總是事實，因此，股價的疲軟就是必然的趨勢，除非等到下一次經濟週期的開始，否則股價將隨著通貨膨
脹的加速而逐步下滑。
由此，我們也就相應理解了，為什麼流動性氾濫並不會導致所有資產價格的上漲。資產價格類似於物理學中有大
小有方向的矢量，而不是一個沒有方向只有大小的標量。我們考慮資產價格必須放在對沖的顯微鏡下去考察，否則我們就容易從潛意識出發，簡單地將經濟學供求關
係的思想帶入金融學領域。
滬深股市上，散戶股民也許從來就沒有被當作皇帝，可是他們卻被套上了這三件用幻想所編織的新裝。看看有些媒體非但不提醒股民注意風險，反而整版刊登股評家、分析師和經濟學家們在這種思路下的樂觀文章，恕我直言，這些說法是在忽悠投資人。
當然，也有可能他們的判斷才是正確的。如果那樣，上面這些文字就算是一個外行的裁縫對時裝設計師的無端指責和誤解吧——事實上，我是一個不錯的廚子。