英雄行动：成功拯救绑架者

上星期一（09年6月9日），美国财政部高调宣布允许10家银行归还680亿TARP救助款。据说是TARP已发放救助款的三分之一。加上4.5亿的利息和红利，奥巴马急切地向公众指出，从第一批还款的公司中，政府实际上有了赢利。“While we know that we'll not escape the worst financial crisis in decades without some loss to the tax payers, it's worth noting that in the first round repayments of these companies, the government has actually turned a profit”。盖特那也说，如果没有这些（救助）行动，我们会面临灾难性的局面，美国的金融系统彻底垮塌，经济活动会遭受比我们现在见到的更为严重的破坏。“My judgment is without those actions, we would face a prospect of a catastrophic failure of US financial system and much much more damage to the economic activities than we already saw”（REF 0）。 总之，他们要向人们宣示，对银行的救助是成功的，从而更进一步强调救助是合理的。不救会带来灾难，更何况现在还赚了一点呢！

这次金融危机是金融财团见到军火财团在伊拉克战争和阿富汗战争中捞足了钱，眼红。于是他们制造出超级金融泡沫，然后耍赖要挟纳税人乖乖地向他们交钱买太平。而政府，国会和美联储的救助计划，从更本上就救错了人。

金融危机源于银行金融财团的贪得无厌。专家们普遍认为这次危机的规模仅次于上世纪30年代的大萧条。鉴于上世纪30年代的大萧条的教训，政府不得不出手相救。今年2月，德意志银行的首席经济学家Joe LaVorgna 写了一份题为《还不够：政府需要购买有毒资产》的分析笔记指出：“纳税人终将以这种或那种方式付出代价，如果不是大幅度减少就业机会，就是以后大幅度提高税收，或两者兼有。我们认为政府应该采取以下措施——为金融机构的财务报表上的各种有毒资产，这些仍有可能给纳税人还回本金的有毒资产，政府应倾其所能作出最高的估价”。也就是说你要么面对20％的失业率，要么你必须购买有毒资产，不是以资产的实际价值，不是以它的市场价格，而是倾你所有来购买。美国国家广播电台（NPR）的记者Adam Davidson采访了Joe LaVorgna ，问他这是不是有点像绑票的味道，他回答：“我不称它是绑票，我称它是面对现实。”（REF 1）

不管金融界承认与否，他们事实上绑架了经济，而且是全球的经济。为了使各位有一个量化的概念，我先报两个数据，请看官记住。第一，2008年美国的GDP是14.29万亿（REF 2）。第二，今年4月份的时候，全世界股市的所有股值是58万亿（REF 3）。

那么，有毒资产有多大规模呢？一年前（2008年4月），国际货币基金组织（IMF）的估计是全世界银行系统有1万亿有毒资产，今年一月份的估计是2.2万亿。但到了四月份，国际货币基金组织的估计是4万亿，其中美国的金融系统占了3.6万亿（REF 4）。也就是说，美国金融系统的有毒资产占国内生产总值的25％。国际货币基金组织的估计，不仅数量上调，而且上调速度越来越快。还会上调吗？这是个问号。

如果你对国际货币基金组织的估计感到吃惊，那么你再来看看另一个数据来源之后再吃惊也不迟。做投资指导的韦氏研究公司（Weiss Research, Inc）的总裁Weiss博士在他的一篇《不希望的危险后果》（REF5）文章指出：AIG有2万亿的信用掉期互换（CDS），花旗银行有2.9万亿，摩根大通有9.2万亿，国际结算银行（各国央行的银行）有57.3万亿。美国光三家金融企业就占有14万亿，和一年的GDP相当。国际结算银行大股东是谁呢？美国。

这回该吃惊了吧？但是，且慢。国际结算银行还有一个金融衍生品的数据你还没看过。那是700万亿“概念性”的数量的利率互换合同（REF6）。这一概念了得！它是美国年GDP的50倍！它们真正的价值是多少？没人知道。如果利率上升，会产生什么样的后果呢？

所以，无论从有毒资产的规模来看，从对银行金融界的救助规模来看，还是经济急速衰退的速度来看，他们确实绑架了经济。经济到了不救不行的地步。如果你是美国政府，你恐怕也只有出面救助一条路了。问题是他们怎么救？救的是被绑架者呢还是绑架者？

2007年次贷危机开始显露。2007年7、8月份房地产市场泡沫破灭，股市下挫。虽然10月份后股市又回弹，但次贷危机愈演愈烈。2008年起，国会就开始讨论经济救助问题，但上半年没有结论。当时的症状是金融流动性出了问题，尚未波及实体经济，所以国会没有结论。直到2008年9月13日 Leamon Borthers 倒闭，造成股市空前恐慌。国会这才坐不住了。10月1日参众两院最终通过了《2008年紧急经济稳定法》，宣布7000亿美元的TARP计划（Troubled Assets Relief Program），希望借此提供资金流动性。当时的想法是第一期2500亿用来购买银行和保险公司的有毒资产，使银行有资金继续提供信贷。但很快发现有毒资产的二级市场不复存在，也无法判断有毒资产的真正价值，处于无市无价的状态。而资金流动性急剧恶化，于是，时任财长保尔森临时改弦，效法英国，决定用这2500亿购买银行优先股，直接向银行注资。一时间，跟银行不沾边的投资信托，保险，综合企业等公司纷纷改弦更张成为银行。2500亿很快用完。但是直到2009年初，资金流动性还是没有缓解。银行间谁也无法判断其他银行的坏帐的价值，谁也不能相信财务报表，谁也不敢拆借资金。布什政府只好另外动用3500亿的TARP资金，直接救助他认为有必要的企业。

普通人不知天有多高，2008年10月，我认为7000亿无疑是个天文数字。但是随着更多救助方案的出台，人们很快发现7000亿不那么天文了。根据Weiss博士《不期的危险后果》那篇文中数据，截住2009年3月23日，美国政府已经承诺了13万亿的救助，也就是将近美国全年的GDP。他在文中列出的除了TARP以外的不完全清单：

420亿 救助3大汽车公司

290 亿 救助 Bear Stearns

1850 亿 救助 billion for AIG

3500亿 救助 Citigroup

3000亿 救助 Federal Housing Administration

870亿 支付JPMorgan Chasefor以补偿並购Lehman Brothers的损失

2000亿 在美联储的Term Auction Facility (TAF)框架下向银行贷款

500亿 用于支持货币市场共同基金持有的短期公司欠条

5000亿 救助各种信用市场

6200亿 用于工业国货币互换

1200亿 用于新兴市场（货币？）互换

可能用几万亿来保证联邦储蓄保险公司扩大的储蓄保证金额。

此外美联决定储购买：

3000 亿 购买长期国债

7500亿 购买房贷抵押的证券（agency mortgage backed securities）

1000亿 购买房利美和房地美的债券

我们看到，已经出台和实施的救助方案，绝大部分是向金融银行业输血的。政府救助金融银行业的数额接近4万亿。效果如何呢？政府已经急不可耐的向公众宣布救助很有起色，以平息众怒，提升信心。但实际上，救助的真正效果恐怕还没有那么快见分晓。两派截然相反的意见难分上下。

在我看来，更加根本的问题是美国政府救错了人。从救助方案看，他们救的显然是绑架者，而不是被绑架者。这是我请12岁的女儿帮我画的一张漫画，以博看官一笑。画中小人代表经济，她忘了标明。

这4万亿纳税人的钱有没有更好救助方案呢? 让我们来看。

去年第四季度的财务报表显示各主要银行的净资产如下：

任凭经济规律执行判决。该破产的银行任其破产。政府用4万亿成立新的银行取代破产的大银行（那些所谓大得不能任其破产的银行）。政府可以收购破产银行的的硬资产和回聘中下层职员，但不触及有毒资产。随着该破产的银行的破产，政府的新银行系统迅速扩张，取代它们的经济职能。政府在3至5年内运行这些新银行，等危机结束后让这些银行上市，实行私有化。这样的救助方案有什么好处呢？

1） 更快地解决流动性冻结问题。新的银行不持有毒资产。谁都知道愿意和它们建立业务关系。在危机时刻，吸收存款没有问题。它们的规模可以和最大的银行媲美。它们建立的目的就是为了提供流动性。不存在拿着TARP的钱而不贷的问题。

2） 更快更合理地解决有毒资产。由于有毒资产无市无价，评估是一件十分困难的事情。目前的方案是，私人购买有毒资产，私人出15％，纳税人出85％。如果赢利，私人和政府按比例分成。如果亏损，私人最多亏7％。前面说过美国金融系统持有有毒资产估计是3.6万亿。纳税人承担着巨大的潜在亏损。如果按我的方案，由于新的银行只在拍卖会上收购死去银行的硬资产，避免了对有毒资产评估和处理的漫长而又棘手问题，更重要的是纳税人没有风险。

3） 在我提出的救助方案下，纳税人不是为银行家的贪得无厌而买单，而是重建新的银行系统。一旦危机结束，新的银行上市，纳税人只会赚钱，而不会亏损。

4） 最重要的是原则问题。市场的游戏规则不因为输家太大而改变。市场规则和法律一样，必须立威。资本主义的原则是人们可以自由地作出经济决定，但同时必须承担经济责任。他们可以享受自己自由的决策成果，也必须承担自己的决策后果。我的救助方案坚持了市场游戏的规则，而现在的救助方案本质上是对富人实行社会主义，对穷人实行资本主义。我们可以预见再过10年，政府一定会卷入一场更大量级的经济救助。其道理就像15年前由于政府救助了Savings and Loans 制造的金融危机，今天就不得不救助整个金融系统一样。

在2月份，我曾在Illinois州的参议员Dick Durbin和我的选区的众议员Judy Biggert的个人网站上留言，陈述我的想法。没有回音也是预料之中的事，因为议员们要救的就是他们的利益相关者。如今各政界要员都已经宣布救助首战告捷。这个想法也许更是时过境迁了。

但愿国会和政府的救助计划是成功的。不过我可以断言：由于这次救助，15年之后纳税人一定会救助更高的量级的危机。

参考链接：

0） http://www.npr.org/templates/story/story.php?storyId=105173860

1） http://www.npr.org/templates/story/story.php?storyId=101224460

2） https://www.cia.gov/library/publications/the-world-factbook/geos/us.html#Econ

3） http://mjperry.blogspot.com/2008/05/world-stock-market-increases-in-value.html

4） http://www.eurointelligence.com/article.581+M5b1c2c4d188.0.html

和

http://www.globaleconomiccrisis.com/blog/archives/tag/toxic-assets

5） http://www.moneyandmarkets.com/dangerous-unintended-consequences-2-32820

6） http://www.marketwatch.com/story/the-700-trillion-elephant-room-theres