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可怜的多头们！自股市于去年10月9日触顶以来，他们就一直面临重重困境：经济前景暗淡，消费人气低迷，即便华尔街的老牌贷款商面对日益增加的损失也有些银根紧缩，感到恼火。
看看上周多头们都遭遇了哪些打击：瑞士银行(UBS)宣布冲减137亿美元，并警告称未来可能会进一步冲减资产；Consolidated Edison发出警告，表示已有家庭开始拖欠电费，拖欠比率上升了12%；Blue Nile在情人节临近时也传出了坏消息，该公司下调了2008财政年度收益预期；Playboy Enterprises也未能逃脱服务业增长放缓大势的影响，该公司报摊销售额和电视收入双双下滑。
偏低的股价确实吸引了逢低买盘，市场也开始意外迎来略微向好的消息，上周公布的数据显示美国1月份零售额微幅上升。但市场上行动能持续减弱，标准普尔500指数虽开足马力，却也还是困于1月低点上方不远处。
几大基准股指均以涨势结束上周交易，但连续两日的回撤（拖累道琼斯工业价格平均指数下挫204点）吞噬了部分涨幅。道指上周累计涨166点，至12,348点，涨幅1.4%。该指数较1月22日低点反弹6.1%，但仍较10月9日高点低12.8%。
标准普尔500指数上周累计涨19点，至1350点，涨幅1.4%，该指数在过去四周有三周呈涨势。科技类股上周依然表现偏弱，纳斯达克综合指数涨17点，至2322点，涨幅0.7%，罗素2000指数涨3点，至702点，涨幅0.4%。上周原油价格创下近三个月来的最大单周涨幅，涨4.1%，至每桶95.50美元。
随着基准利率落至3%，即使美国联邦储备委员会(Fed)上周暗示要进一步减息，恐怕也很难像以往那样激起市场的积极回应。此外，KeyBanc Capital Markets的交易负责人凯文•克鲁泽斯基(Kevin Kruszenski)称，如今信贷成本并不是太大的问题，信贷供给问题才举足轻重。
渲染担忧气氛的报纸头条以及挥之不去的对信贷评级下调的忧虑给人一种股市投资者依然极度看跌的印象，但他们真的这样认为吗？高盛(Goldman Sachs)分析师大卫•考斯丁(David Kostin)称，事实恰恰相反，空头人气不高反低，而且不升反降。标普500空头兴趣比率接近2000年创下的10年低点。标普全部10个类股的空头兴趣比率均低于其1年均值，而且消费必需品、保健、电信服务以及公用事业这四类股票的作空交易已降至1年低点。
高盛期权策略师约翰•马歇尔(John Marshall)称，甚至针对市场担忧焦点金融类股的对冲交易近期也有下滑，看跌期权和看涨期权之比已降至三月份以来的最低水平。从Fed减息方面考虑，多头队伍在继续壮大，至少那些助推股市反弹或复苏的投机者在不断增多。
在股市于1月22日创出低点的三周后，有关股市可能已经见底的观点迅速（或者说太过迅速）升温。
上周五公布的密歇根大学消费者信心指数大幅下挫至二十世纪90年代初触及的低位，这说明消费者变得更加悲观了。贷款商当然也仍不乐观。MKM Partners的首席经济学家迈克尔•达尔达(Michael Darda)称，虽然他们仍对股市的长期走势持建设性看法，但鉴于近期掉期息差大幅扩大，而且商业票据市场再度疲软，这些都是严重的退步，是近期股市可能进一步走软的信号。
诸如债权抵押债券(CDO)，结构投资工具(SIV)和住房抵押贷款担保证券(RMBS)这些信贷危机受害者早已声名狼藉，其首字母简称已是众人皆知。而最新成为关注焦点的受害者是陷入瘫痪的拍卖利率证券(ARS)市场，在该市场中，纽约和新泽西港务局(Port Authority of New York and New Jersey)的债券支付利率从4.2%一下飙升至20%水平。但股市投资者也成了受害人，他们投资的封闭式基金随之大幅下挫。
ARS是由市政机构、学生贷款公司、医院和其他一些实体发行的债券，其利率每7天、28天或者35天通过银行管理的拍卖重设一次。在市场状况良好以及流动性充裕时期，那些渴望获利、提供低利率贷款的贷款商推动ARS市场规模扩大至3,300亿美元。但近期审慎的竞标人纷纷撤离结构复杂的证券市场，于是在市场缺乏买方以及银行不愿建市和造市的情况下ARS市场利率飙升。
寻求通过杠杆效应提高投资回报的封闭式基金出售了ARS，其杠杆成本也已相应增加。Wachovia Securities的封闭式基金分析师玛利娜•布什(Mariana Bush)预计，封闭式基金发行的拍卖利率优先证券规模已增至约640亿美元，其中近140亿美元的证券是由封闭式股票基金发行的。
与次级抵押贷款市场遭遇的问题不同，致使ARS市场瘫痪的是一场信心危机，而非资产质量危机，因为多数此类债券是由信贷评级较高的市政机构发行的。贷款商信心重燃，或者有新的投资者入市都会迅速将利率推至正常水平。但如果信贷市场紧张人气挥之不去或者进一步恶化，则会推动ARS利率重设至更高水平，进而可能会开始吞噬基金收益并有可能影响其派息，这种附带影响将会进一步蔓延并扩大。
（本文译自《巴伦周刊》）