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中国国家有关部门刚刚公布的数字显示，中国的贸易顺差依然继续增长，外汇储备已经突破13000亿美元；尽管居民存款开始由降转升，但市场中过剩流动性压力依然严峻；央行抑或采取紧缩货币政策，以缓解通货膨胀的压力。
第一，抑制出口的政策还未完全到位，中国贸易顺差继续膨胀。自去年下半年以来，持续高增长的贸易顺差和金融系统中的过剩流动性一直困扰着中国政府。这种形势给人民币带来了强大的升值压力。为此，这半年来，央行连续采取紧缩货币政策。为配合这种紧缩经济政策，维护人民币汇率的相对稳定，中国有关部门在5、6两个月份连续采取减少鼓励出口的经济政策(参阅作者在www.forexnews.com.cn上发表过的文章)。尽管如此，由于政策到位需要时间，这种滞后的经济政策效应并未完全抑制6月份贸易顺差的膨胀。中国国家海关总署的数据显示，6月份中国的出口为1032.7亿美元，进口为762.6亿美元；出口同比增长速度为27.1%，高于进口同比增长速度14.2%的近13个百分点。当月贸易顺差269.1亿美元，较上月增加了近20%，较去年同期增长85%。与前几个月相比，中国的出口仍然在高位增长。总体来看，上半年进出口总值为9809亿美元，接近1万亿美元；贸易顺差累计1125亿美元，相当于去年全年的三分之二，同比增长83%。
这种膨胀的贸易顺差是导致中国外汇储备快速增长的一个主要因素。6月末中国外汇储备已经达到13326亿美元，同比增长41.6%。上半年的外汇储备增长额为2663亿美元，超过了2006年全年所增长的2473亿美元。这种快速的外汇储备增长加快了人民币对美元的升值速度。若按今年人民币对美元汇率的升值幅度5%的目标来衡量，今年上半年人民币对美元汇率升值已经达到2.7%，按照这样的升值速度，在今年年底人民币对美元汇率升值幅度将会超过5%。所以，中国国家有关部门（包括央行在内）将会继续采取措施，缓解人民币对美元升值的压力。
第二，居民存款由降转升，过剩流动性压力依然未减。今年春节过后，由于中国股市的爆涨，导致居民存款流入股市。央行提高存款利率，试图抑制这种趋势，但由于利息税和通货膨胀率的因素，央行的紧缩货币政策难于凑效。只是在财政部调高股票交易印花税后，股市膨胀才开始缓和，居民存款“搬家”的趋势才得到抑制。6月份居民存款增加1678亿元，多增136亿元。以改过去数月居民存款增长下降的局面。 尽管如此，货币供应量依然快速增长，过剩流动性压力依然严峻。央行报告显示，6月末广义货币余额37万亿元，增长速度为17.06%，比5月末高0.32个百分点。狭义货币供应量同比增长20%，比5月末高1.64个百分点。这就是说，与5月份相比，货币供应量仍在高位运行。而这种货币供应量的增加多是由于外汇储备增加被迫所为。为了继续清除过剩流动性资金，缓解人民币对美元的升值压力，央行有必要继续采取紧缩货币政策。
第三，6月份居民消费价格指数增长预计仍在高位，预示中国央行可能采取紧缩货币政策。目前，中国国家统计局还未公布6月份的价格指数；但根据预计，6月份的居民消费价格指数增长也在4%左右，仍然高于前两个月。这其中包括两个因素：一是4、5月份猪肉和粮食价格过快上涨，虽然政府已经采取市场供应措施缓解猪肉价格快速上涨，而且现在又是北方小麦夏收季节，粮食价格会有所降低；但由于价格统计中的“翘尾”因素，6月份价格仍然会上涨很快。二是市场中过剩流动性资金所导致的价格快速上涨。按照这种分析，中国央行有必要继续采取紧缩政策，以缓解通货膨胀的压力。
第四，加息或提高存款准备金率？若央行采取紧缩货币政策，是加息？提高存款准备金率？或二者并用呢？就这三项政策选择来看，提高存款准备金率算比较弱的紧缩政策。就目前的经济形势看，提高存款准备金率是中国央行采取紧缩货币政策的最佳工具。与此3、4、5月份的情形相比，央行的压力开始减小。中国政府已经采取了一系列减少出口的政策，进口开始以两位数增长；居民存款增长开始由降转升；中国成立了国家外汇投资公司，专门投资经营国家外汇，减少高外汇储备的压力；有关部门已经出台了关于合格境内机构投资者（QDII）政策，鼓励合格的境内投资机构代理居民投资国外证券市场，缓解高外汇储备的压力；6月底，中国的全国人大授予国家财政部两项在于影响目前财政金融的重要经济政策：降低或取消目前20%的利息税；发行15000多亿元的特别国债，可减少2000亿美元的外汇储备资金。这一系列政策措施在于减少外汇储备快速增长，减少过剩流动性压力，减少人民币升值压力和减少通货膨胀的压力。随着这些政策措施的逐步到位，央行面临的压力也会逐渐减少。实际上，6月份外汇储备增长速度开始降低。6月份中国外汇储备增加400亿美元，比5月份少增加61亿美元，比4月份少增加45亿美元。这已经减少了央行的压力。目前，中国央行对金融机构实行的存款准备金率是11.5%，若与过去13%的存款准备金率相比，仍有空间。而且，若提高存款准备金率0.5个百分点，可以回笼资金约1800亿元，而不会导致投资受阻经济减弱。
总之，中国贸易顺差依然增长，外汇储备依然增长，过剩流动性压力仍然存在；但是，居民存款开始由降转升，外汇储备的增长速度减少，预计中国央行将采取弱紧缩货币政策。
本文由MG金融集团提供，作者：成小洲博士