新加坡淡马锡控股（私人）有限公司投资中国策略

　　淡马锡值得借鉴的不仅是运作模式，还有其全球视野的投资眼光

　（中国）《瞭望》新闻周刊记者 韩洁 罗沙

　　近日，新出炉的《淡马锡2007年度回顾》显示，金融领域仍是淡马锡在中国投资的重头，但有迹象表明淡马锡已经开始将投资新目标瞄准中国飞速增长的新兴行业。

　　在国际投资领域，新加坡淡马锡控股（私人）有限公司一直以其独特的运作模式取得优异的业绩而吸引全球投资者的目光：从成立初始的3.54亿新元（约17.7亿元人民币）投资组合到目前的1640亿新元（约8200亿元人民币），33年来淡马锡的投资项目从新加坡延伸到整个亚洲，以及欧洲、美洲等较发达国家，公司净值增加460多倍。

　　在淡马锡新一轮全球投资布局中，经济飞速增长的亚洲地区，尤其是增长潜力巨大的中国市场正成为其投资的重点领域。作为擅长全球投资策略的淡马锡，其一举一动正引起中国、日本、韩国等越来越多国家的关注。

　　在淡马锡发布其报告的第一时间，淡马锡投资暨中国高级董事总经理唐葵在位于北京国贸大厦的淡马锡驻北京代表处接受了《了望》新闻周刊记者的专访，披露了淡马锡独特的商业运作模式以及在中国市场的最新投资策略。

　　全方位投资中国

　　“中国高速发展的城市化进程和快速增加的收入，为淡马锡在房地产和消费品行业创造了良好的投资机会，与此同时，中国经济10%以上的高增长也推动了能源及资源业的持续需求增长，这也是淡马锡重点投资这些领域的原因。”唐葵对本刊记者说。

　　资料显示，1978年到2004年，中国城镇化水平由17.9%提高到41.8%，城市人口由1.7亿增加到5.4亿。按国际惯例，城镇化水平在30%至70%之间，属于城市化快速发展的时期，显然中国已步入了城市化的“高速通道”。

　　唐葵介绍说，在2006财年（2006年4月1日至2007年3月31日），淡马锡在中国新增投资约11亿美元，多数集中于民用住宅开发、消费品、能源与资源行业的少数股权投资。他强调，对中国经济未来继续保持高增长的预期，是淡马锡近年来频频对中国金融领域和部分新兴领域作出长期投资承诺的重要原因。

　　作为近年来淡马锡在中国一系列投资动作的见证人，唐葵指出，在2006财年，淡马锡对数家中国新兴企业进行了投资，如5000万美元入股中高档钟表分销商之一新宇亨得利；投资中国第二大太阳能设备制造商英利绿色能源。

　　此外，根据年报，淡马锡还增持其在中信资源的股份到11%以上，成为该公司继中信集团之后第二大股东。同时，淡马锡还入股中国盐业大企业之一——四川久大盐业（集团）公司及民营林业公司嘉汉林业国际有限公司。

　　在房地产领域，淡马锡重点关注中档大众住宅的开发。唐葵说：“新加坡80%的居民都居住在中档大型社区里。这也是中国市场的一个发展趋势，是改善居住条件的有效途径。”在碧桂园地产香港上市之际，淡马锡作为基石投资者以价值约25亿人民币的资金入股该公司。此外，淡马锡还直接投资了恒大地产和绿城集团，以及房地产基金。

　　值得关注的是，在拓展新兴投资领域的同时，淡马锡仍将金融服务业作为其最重要的投资领域，在中国市场也是如此。这多半也是由于中国银行业巨大的发展潜力所致，据普华永道发布的报告，中国国内信贷将在2010年前赶上英国和德国，在2025年前追上日本，在2050年前逼平美国，成为世界上最大的银行业市场。

　　继近年来斥巨资收购中国民生银行、建设银行和中国银行部分股份后，过去一年中淡马锡不断加强和中国银行业的交流与合作，积极参与中国国有银行改制。除此之外，淡马锡还看好中国资本市场的发展，在中国投资了数个新建的私募股权基金，如中信资本中国基金及挚信资本基金。

　　以亚洲为重心

　　淡马锡在中国投资的持续增长是其近年来积极调整全球投资组合的结果，凸显了淡马锡对亚洲地区的高度关注。“以中国为代表的亚洲经济飞速增长，为淡马锡带来了更多直接投资机会。”唐葵说，目前按市值计算，淡马锡在亚洲的投资已增至2900亿元人民币，5年间年复合投资回报率高达38%。

　　亚洲开发银行行长黑田东彦日前谈到未来亚洲经济增长前景时指出，亚洲经济2006年的增长率为8.3%。其中中国的经济增长率为10.7%，印度的经济增长率为9.2%，两个国家对整个亚洲经济增长的贡献率高达70%。从中国和印度的经济规模和增长前景看，亚洲经济很可能在今后一段时间里继续保持高速增长。

　　此外，激增的外部市场需求和日益频繁的亚洲内部市场贸易往来，也有利于重新拉动昔日亚洲四小龙韩国、台湾、香港和新加坡的快速发展，同时区域合作的增强也带动泰国、马来西亚等东盟十国2006年实现平均5.4%的经济增长速度。

　　唐葵介绍，目前淡马锡在新加坡的投资占其投资总额的比例已经从上一年度的44%下降为38%，同时淡马锡在新加坡以外的亚洲市场的投资已经达到40%，而在2005财年和2004财年，该地区占淡马锡全球投资总额的比例分别为34%和19%。

　　他指出，自2002年以来，亚洲地区一直是淡马锡的重点投资市场，除中国外，印度也是淡马锡的重点投资地区。在淡马锡的远期规划中，亚洲（不含新加坡）将与新加坡及其他地区“三足鼎立”，在淡马锡的全球投资组合中各占1/3。

　　随着亚洲经济的迅速发展，淡马锡希望通过调整投资组合，积极投资于领先的或新兴的亚洲企业，并作为积极的股东，创造价值。据透露，过去一年，淡马锡主要通过四大投资主题扩大对亚洲经济的参与。这四大主题分别是增长的亚洲市场、壮大的中产阶层、强化的比较优势和新兴的成功企业。

　　以比较优势主题为例,唐葵强调,根据各个市场的特点，淡马锡在各国的投资重点各有不同。在印度，淡马锡的关注重点是IT产业外包；而在能源需求持续扩大、积极寻求节能环保的中国，可再生能源则吸引了淡马锡更多的视线。

　　“淡马锡还重点支持潜在的行业龙头企业。当这些企业寻求扩展机会时，我们则适时参与投资合作，协助这些企业成为区域乃至全球性企业。”唐葵说。

　　正是这种积极的投资理念使得淡马锡在过去33年间股东复合回报率超过18%，其中派发给公司股东——新加坡财政部的现金股息收益平均每年超过7%，实现了资产稳定增值。出色的表现和良好的风险管理也使淡马锡和日本丰田集团，成为亚洲仅有的两家同时获得标准普尔AAA级和穆迪AAA级两个最高级别评估的企业。

　　从淡马锡的投资名单上可以看出，目前其投资已广泛涉及电信与传媒、银行与金融服务、房地产、交通与物流、能源与资源、基础建设、工程与科技，以及生物科学与医疗保健等众多领域。当然，金融服务业仍是淡马锡最重要的投资领域，占淡马锡投资组合的38%。

　　资料：淡马锡“淡化”政府色彩

　　近日，日本宣布正在考虑仿照淡马锡建立一只特殊的投资基金，管理日本9090亿美元外汇储备中的部分资金。与此同时，随着中国立法机构今年6月同意发行1.5万亿元特别国债，中国国家外汇投资公司正式启动的脚步日益临近，有关外汇投资公司是否应借鉴“淡马锡模式”的争论也日渐增多。而这些以国家中央政府支持的投资资本，一律被西方资本市场打上“主权财富基金”的符号，引发了今年来一些国外相关机构针对“主权财富基金”的保护主义情绪。

　　但是一贯被外界认为具有主权财富基金特征的淡马锡，却对此否认。“尽管是国家控股公司，淡马锡并非主权财富投资基金的一种。”唐葵介绍说，实际上，淡马锡只是遵循新加坡《公司法》的一家投资公司，完全按照商业原则运作。虽然财政部是其投资人，但政府并不会对其投资决策产生重大影响。

　　“如果我们的投资决策违背了商业原则，我们会立刻遭到标准普尔和穆迪的质疑，我们的评级级别也会立刻受到影响。因此，这两个机构长期给予我们AAA评级也是对我们运作模式的一种肯定。”唐葵认真地说。

　　谈及淡马锡运营模式的独特性，唐葵认为市场化是最突出的特点。33年前新加坡政府将国内资产转交淡马锡管理，初始资金只有3.54亿新元。随后资金主要来源于公司在市场中不断成长。过去５年，主要有三方面资金来源，一方面是投资企业的红利，另一方面是减持一些企业股权所获得的资金，还有就是新投资产生的回报。

　　唐葵说，本着寻求最持久投资回报的目的，按照市场规则，淡马锡在投资方式上既可以进行长期投资，也可以集中持股。同时，淡马锡一贯抱持开明的态度，通过购入、售出、交换、重组或合理化等方式增加、持有或减少在投资组合中所持的股份。

　　而在公司治理方面更是遵循市场原则。淡马锡作为股东为所投资公司创造价值的一个重要途径，是支持并建立高素质、具有丰富商业经验和多元化的董事会，配合杰出的业务领导班子和敬业的职员，以促进这些公司提高管理水平。但是，淡马锡决不干涉所投资公司的日常运作。“虽然我们是新航的大股东，但是新航想要买空客还是波音是不需要我们批准的，”唐葵笑言。

　　在唐葵看来，从创立的初衷来看，中国外汇投资公司似乎更接近新加坡政府投资公司，后者负责管理新加坡的外汇储备，主要投资在公共市场和房地产领域。据悉，新加坡政府投资公司成立于1981年，其主要任务是管理新加坡的外汇储备，资金基本上都是投入海外市场，目前管理的资产超过1000亿美元，投资遍布全球30多个国家2000多家上市及未上市公司。

　　但他指出，尽管如此，这家类似中国外汇投资公司的政府背景公司，在具体运作中，同淡马锡一样，政府主管部门不过问公司的具体经营，只问业绩，要求其年底不少于一定的回报率。这种尽力市场化、淡化政府色彩的特点，是确保其成功运行的关键因素。