谢国忠: 中国人的理财思路

来源：香港《南华早报》2007.11月29日文章  作者：谢国忠

大陆的A股泡沫上出现了一个小洞。上海的A股指数已从高位下跌20％，而且很可能还要再跌10％。即便如此，股价仍被高估。在探底后，泡沫可能再度形成。泡沫形成的基本条件是，经济高速增长、资产供应不足以及流动性过剩。在中国，这些条件都存在。在明年的奥运会后，可能再次出现一波力度更大的调整。连房地产价格都有可能下跌。只有在美元重拾强势后，中国的泡沫才会大规模破裂(比如说，股市下跌70％，房价下跌50％)。而美元复苏至少还需要两年。

也许可以这么说，中国大陆具备了形成泡沫的最佳条件。工业化和城市化带来的生产力提高，导致流动性增加以及资产需求强劲。与此同时，政府掌握着大多数大公司、土地和自然资源。结果就是，资金太多，可供购买的资产太少。因此，股价迅速上涨。这种势头很容易误导投资者，从而导致泡沫出现。

自上海证券交易所1990年开业以来，老一代投资者和投机者就像坐过山车一样，在股市中起起落落。财富在短短数天内就会得而复失。1994年、1998年和2001年，股市三次暴跌。最后一次暴跌一度让投资者心灰意冷，吓得他们不敢再次入市。熊市持续了4年时间，虽然其间中国经济繁荣，房地产价格一路上涨。
20世纪90年代开始工作的新一代人积累了大量财富，2005年，他们冒险进入股市。他们人数众多，推动股市繁荣。成功的滋味吸引了越来越多新股民进入股市；他们是本轮牛市的核心。他们目前还没有亏钱。因为他们入市时，市场处于低点。

只要这一代股民保持乐观情绪，市场就会反弹。但他们最终也难免重蹈老一代股民的覆辙，在他们失去锐气后，市场将再度进入熊市，直到下一代人接过接力棒。

大陆股市是否注定要出现泡沫的循环?在中国不再有发展余地前，答案恐怕是肯定的。总有一天，中国大陆经济将出现衰退，就像美国1929年的大萧条或日本1989年的经济崩盘。但这可能是15到20年后的事了。
与美国相比，泡沫破裂在中国大陆造成的后果要小得多。股价和房价上涨时，中国的投机者并没有争先恐后跑到银行借钱，以实现滑雪或潜水之旅的夙愿。他们只是脸上挂着微笑进入梦乡。在西方，挣钱是为了把它花出去。在中国，挣钱是为了——挣更多的钱。幸福主要源于数钱，而不是花钱。

中国和西方之间的差异使大陆市场产生泡沫的条件加速形成。如果一国人民爱钱甚于另一国人民，双方在进行贸易时，钱都会流向前者。可以说，目前就出现了这种情况。中国注定将成为最富裕的国家。我推测，中国的财富将在20年内超过美国。

经济学家对如何对待泡沫众说纷纭。20世纪著名经济学家约瑟夫·熊彼特赞美繁荣一萧条周期，称之为具有创造性的破坏。现代经济学家对这种公然赞美野兽精神之举感到羞耻。我认为，当泡沫涉及新技术时，应该容忍它的存在，因为它能惠及社会发展。然而，当非生产性资产受到追捧时，决策者应该尽快踩破泡沫。
中国大陆能够通过出售国有资产缓解导致泡沫形成的压力。在市场经济中，政府不应该既是运动员，又是裁判。国有上市公司三分之二的股份目前为政府所有，出售这些股份能够缓解资产不足的情况。所得资金能用于补充养老金的不足，或者投向农村教育和医疗卫生。

出售国有资产能够在若干年内延缓泡沫形成，但在一个正在崛起的经济体中，野兽精神最终将导致越来越大的泡沫。当野兽精神在13亿人口中失控时，请千万小心。