美国市政债券--美国的地方债

什么是是市政债券

在美国，市政债券简而言之是由各地方政府或地方政府机构发行的债券，以募集资金用来修建改善公众设施项目。比如学校，公路和医院等。

市政债券的历史

市政债券历史可追溯至早期文艺复兴时期的意大利市政当局向当时的几大银行家族之间的融资拆借。美国的市政债券最早开始于1800年。有记录的是1812年，纽约市政府用于修建运河发行的普通责任债券。随后的几十年，众多美国的城市都举债用于城市发展建设和增加公共教育系统。下图为1895年旧金山市发行面值为$1000的市政债券。那一年中日甲午战争刚结束，中国忙于赔款，外国资本刚开始涌入。

美国南北战争期间，地方政府发行大量债券用于修建新兴的铁路，连当时最大的投资银行也是由北方太平洋铁路投资，后来由于倒闭，连带众多公司倒债，甚至引起股市震荡，从而停顿了市政债券市场的发展。后来各州政府严格规范了地方债发行市场，并订立规则。市政债券伴随蓬勃向上的经济一路来到1930年的大萧条而再次消沉，但随后的第二次世界大战，在全民资源转为军用参战的背景下再次让市政债券成长。下图为1938年二战纳粹德国发行的战争债。

某一天，如果中国政府真为钓鱼岛或南海发行了债券，你会买吗？

美国各州及地方人均发债额

 二战后，当时州及地方的人均发债约$145, 而今天，各州和地方发债突飞猛进（ 下图为2012年各州人均地方债务及排名）。

美国各地方可以发债的机构众多，除了各州，县，市， 美国海外领地也可发债，比如，波多黎各。关岛，维京群岛等等，甚至有的港口，自来水公司，桥梁隧道管理局等机构都可发债。但相比中国的地方债10.7兆人民币的总额（中国审计署数据，穆迪估计约14.2兆）美国2016年地方债务为3.02兆美元。2015年中国GDP是10.42兆美元，美国为17.4兆。

市政债券的种类

市政债券大体可分为两类：

1.      普通责任债券（General Obligation bond）

2.      收益债券（Revenue bond）

普通责任债券以发债方的信誉信用等作为担保。在美国各地方政府都有税收，这部分税收即为此类发债的担保。比如你在尔湾买的百万豪宅，每年一两万的地税就给政府提供了发债的担保，因为地税每年都要交，否则欠税税务局有权拍卖你的房子。但此类债券通常需要投票才可批准通过，毕竟是你的钱，不好意思说拿就拿，毕竟和黑社会有本质的区别。

收益债相对简单，通常是以项目的营收作为担保。比如横穿尔湾的73号公路，就与绝大数的美国高速公路不一样，不小心上去就得掏两块多钱作为通行费，这部分钱即为发行市政债券的的担保。

美国市政债券的最低发行面额通常为5000.

市政债券的风险

理论上除了美国国债，所有投资均有风险。这也是美元可以唬住所有人的原因。市政债券和大多数的债券一样，主要的投资风险如下：

信用风险：和公司一样，每个县，市的信用评级也不同。管理不善的县市大有人在。

利息风险：利息的涨跌会直接影响投资收益。如果通膨高了，投资可能就缩水。

召回风险：发债方可能会提前赎回，虽然本息照给，但会影响投资计划和机会成本等。

市场分险： 债券的利息与价格是反向走势。联储会的利息变化会直接影响债券价格。但如果从一而终持有可有效避免此类波动。中途买卖就可能会受影响。

管理风险：债券发行方的管理以及投资至关重要。1994年，橙县破产了，对，就是尔湾所在的橙县（Orange County）。当时在一个叫罗伯特. 雪铁龙（Robert Citron）县财务官的管理下，高杠杆投资于金融衍生品Repo 和FRN，由于联储会的升息而最后让县里的投资资金池难以承受高利息而最终倒债。政治人物想要政绩，把县政府当成了华尔街对冲基金也想金融创新最后栽了，最后联邦法院裁定橙县破产。当时橙县违约的债券约为1.1亿，总额71亿的橙县投资基金损失了15亿。县退休基金全部冻结。同时削减所有县的公共服务，3000名县里雇员被裁员。鉴于数额特别巨大，情节特别严重，雪铁龙被判5年缓刑，一年现职劳动监禁。2013年，雪老以87岁高龄终老。

美国地区政府破产屡见不鲜，以加州为例，这次不难为尔湾：

1.      斯多克顿市 2012年6月28日破产，赤字$2600万。

2.      圣博纳尔迪诺市 2013年8月28日破产保护，赤字$4600万。

3.      赛巴斯托坡市地区医疗系统2014年4月7日破产。金额不详。

下图红色为破产县市，黑色为破产地区公用事业部门，按照央视说法- 触目惊心呀！

如果地方政府破产，他们发行的债券就会倒债，自由市场（Free Market），谁也别惯着谁。

市政债券利息收入免税

原则上，绝大多数的市政债券免联邦和州地方税，甚至免缴富人的可替代性最低限额税（AMT），但有个别情况也许不适用，比如加州居民只有买加州的各地方政府发行市政债券才可免州税，其他州发行的不算数。所以购买时要仔细看懂说明，别让投资的小船说翻就翻了。

1.      联邦税（免）

2.      州税免（不在所在州，可能不免）

3.      AMT （免）

市政债券收益

在美国这个崇尚收税的国家里，免税让人眼睛一亮。可仔细看下表（2016平均市政债券收益），好像收益不是很高，比如最优信用AAA级别的市政债券2年期年收益只有0.69%，稍低评级A的也只有0.81%。20年期稍高，可也是2.6%。没办法，在这个低利率，甚至负利率的年代里，这种固定收益的，又是免税的，实属不易了。

市政债券利率换算

警告！此章节可能无聊可跳过。

如果你考虑投资固定收益类，比如债券等，通常会考虑究竟投资高收益的公司债好呢？还是免税的市政债券好呢？比较两者的收益可通过以下的公式折算出，

公司债券收益折算成市政债券收益：

比如你在美国的个人税率是25%，你考虑的公司债收益是6%，按照以上公式，换算成市政债券收益就是6%(1-25%) = 4.5% 。所以同等投资时间，同等信誉评级，相比公司债和市政债券两种投资选择时，低于4.5%年收益的任何市政债券就不考虑了。

市政债券收益折算公司债券收益：

反之亦然，比如市政债券收益为1.77%，税率维持不变25%，换算成公司债券收益就是1.77% / （1-25%）= 2.36%。也就是说，同等投资时间，同等信誉评级，相比公司债和市政债券两种投资选择时，公司债收益要到2.36%以上才可打败免税的市政债券1.77%的收益。

美国市政债券和中国的地方债不同，中国作为一个单一主权国家，中央政府不会放任各省市的地方债倒债，如果最坏的事情发生，中央政府会出面介入。所以中国投资人心理更相信政府，银行或政府机关。美国和中国不同，各州相对独立，甚至宪法规定了限制联邦政府的的权力，因此美国州和地方发行的的市政债券完全自己负责，投资人也不要认为政府铁饭碗永远打不烂，在一个央行（联储会）都不听总统命令并且彻头彻尾独立的国家里，地方政府投资出事了，投资人自己要买单。

本文仅供参考阅读娱乐，非正式投资建议，有关投资建议请咨询专业投资顾问

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参考资料：

www.breitbart.com

www.usatoday.com

www.reuters.com

www.municipalbonds.com

www.schwab.com

www.fmsbonds.com

www.bloomberg.com

www.fidelity.com

www.delcampe.net

www.usgovernmentdebt.us