下坠？ 资产配制太沉重？

10 年期美国国债利率升至3%上了头条，市场震荡让大家总是担心这一波央行人造的牛市大派对曲终人散，剩下喝高了没来得及跑的被扣下来买单。长达近40年的利率走低趋势似乎见底，一旦反转向上的话，意味着借贷成本的增加，脆弱债务杠杆高的公司会先倒下，甚至借债上瘾的政府也要削减支出，增加税收来填补赤字。川普既然已开出大规模减税的支票，那剩下的就只能节衣缩食了。因为预测2020年后，减税将产生上兆的赤字,墨西哥那盖墙都是小事了，厉害了的国那1500亿川普死活都得要回来了。

担心的人可能认为收紧的财政，会让前几次QE 泵进股市的资金枯竭进而失去支撑，从而最终反转，毕竟牛市已不停的跑了9年。钱都赚累了。美国国债收益攀升的效应最终会扩散到中国，目前，中国国债收益从3.88%降到3.66%，和现在美国国债3%的收益间距持续收窄。过去一年，美联储按兵不动，为中国赢得了缓冲，人民币看似已站稳，但供给侧改革似乎成效不大，从央行的手段看，宽松的瘾还没有戒。问题是，假如市场就此转向下坠，你和你的投资准备好了吗？

有效分散投资，降低风险是不二选择。

以2017年耶鲁大学基金的投资组合配置为例（见下图），其追求稳健的风格在其绝对回报投资上的大比重分配（25.1%）可见一斑。另外的发现是其在另类投资上的高比率分配，如，风投，地产和杠杆收购，资源等累计近占整体组合的一半。在仅有的19.5%的股票配置上，国外股票又占了15.5%。这种稳健中追求收益持续增长并融合大比例另类资产配置的投资策略，让耶鲁在所有大学基金的投资表现中数一数二。

对价值的看法，大家各有见解. 以S&P500的本益比（CAPE）为参考，目前（31.72）是历史上仅次于2000年科技股泡沫以来的第二高位，早已将2008年的金融危机时的高值抛在身后。怎么看都不便宜。

市场不可预测，适时的投资配置调整却是必要的。但系统体制的限制和利益的冲突让简单的事变得复杂，以美国为例，介绍你各种资产配置方案的人绝大多数都不是实际管理你资产的人，他们是销售人员，即使西装再挺拔，CFA，CFP的名头再响亮。他们只是客服。书本上学的modernportfolio theory 是让你继续投资的不变乐章。你资产配置的名单上会被放上一堆莫名其妙的共同基金，10年后这些基金的表现和中国足球一样不相上下，但你被按中石油的标准收费，给你理由是长期投资，但人生还会有几个10年呢？

多数大公司投资顾问的收入来源于佣金和薪水。而烂基金的佣金往往是最高的。所以，抱歉了。另外，大公司自己或其相关公司也发行基金，这个有时候也会优先推荐给你。再次抱歉。

在你的利益和他的利益之间，你认为你是优先的吗？在一次商业合作中，浏览了大行印刷精美的介绍册后，我发现他们收费不便宜的基金表现甚至不如市场本身，‘为什么客户不投一只Beta等于1的ETF,而要投资这个呢？“我冒失的问了这个不招待见的问题，”哦，你知道的，哦，我的意思是，哦…….”  

我不知道。

美国资产管理行业大致可以分为佣金型和管理费型两种类型。大行是2.5型。既收管理费又收佣金。华尔街赚钱是刻在DNA里的。

拿掉噱头，投资的配置要针对投资人的对回报和流动性预期和风险承受能力。以目前我们的一种保守投资配置模式为例。另类投资中占了40%，包括地产产权抵押的贷款和一些短期的商业贷款，提供投资人稳定的现金流（收益年化10%，每月发放）既可再投资获取复利，也可转投入到新出现的投资机会中。另外一种银行打包坏账的投资，因在在经济危机时可压低收购价，所以经济下行时反而利润更高（年化20%以上）。有风险对冲功能·，只是这个较保守组合中未计入在内。投资债券部分，升息会压低债券的价格，所以比率不会占太大，投资在稳定的市政债券同时还免联邦税和州税。股票部分延用因子投资（Factor  Based investment）策略，以价值，市值，动能，股息收入，低波动性等因素帅选并定期轮动，但比重不大。结构性投资以国债和选择权结合的方式完全保护本金不受损，同时不放弃增长的可能，虽然这种投资手法大规模被保险公司应用在他们所谓的万能险上，可是他们和保单捆绑一起出售，但在这个组合中只有投资，功能一样，保单免了。保险的首要功能是保险，不是投资。Don’t get me wrong !

看上去这个组合和传统的60%股票40%债券差得太远，但在这个ICO漫天飞舞的年代，这个组合看重的是保护。虽然出于行业体制和从业人员本身的原因，大多数还不熟悉另类投资是什么。以2016年全球退休基金研究的数据为例，目前大学基金的投资组合中，另类投资已占到29%，退休基金则持有27%，而个人投资人的配置率只有5%。

为什么个人投资人和机构的另类资产配置认知差距如此之大？晨星（Morning Star）的数据显示，投资顾问缺少对另类投资的认知是主要原因，投资顾问和机构对另类投资的认知差距最大，近一半（48%）的投资顾问不明所以，what heck is AI? 。其次，另类投资缺少流动性也是考虑之一，这点机构较为看重。另外,缺少透明度也是个问题，太多的私募基金，私募项目看到只是文字说明，没有提供有说服力的审计和证据，在投资这个用证据决策（Evidence based decision making）的领域，没证据，没审计，你无从知道债务资产比率，杠杆是否合理，以及投资的去向。这也是韭菜被割了一遍又一遍的原因。

做好功课，另类投资才能锦上添花。以另类投资大佬黑石(Black Stone)的数据为例（见下图），在20年的投资周期中，在一个极端的保守的投资组合配置（80%固定收益+20%股票）中加入20%的另类投资，变为70%固定收益+10%股票+20%另类投资的组合配置，在有效边界模型中（EfficientFrontier ），显示收益会得到明显提高。

中美两地，国情使然，投资人心态和行为迥异。我们走进国内的银行，先问“你这有啥？”，答曰“有信托，有基金，….。”8%的是啥？“保本的话先给我来两年的。“ 100% User Friendly点菜式，没加麻辣，没叫啤酒而已。相对而言，美国这边比较为看重资产管理策略，风险和税务责任，尤其是从2008年金融危机后，各方面监管从严，毕竟以前的各种危机都是从美国这开始然后扩散至各处，投资人吃的亏多了，必定心有余悸。市场的起伏是经济周期的自然体现。从1900年到2017年的117年的时光里，10%的下跌每隔116天发生一次，15%左右的下跌每隔216天一次，20%的下跌每个338天一次。

既然震荡是投资不可分割的一部分。那就配置好自己的投资组合，不要明天就下坠…….

投资有问题，单挑或单聊

作者简介：Sen Zhang 张森，投资顾问，资产投资管理公司，正确资本（Corrigit Capital Group)的创始合伙人。张森具备多年美元资产投资和管理经验，长期为客户提供专业的风险评估和投资策略，包括股票，债券，房地产和外汇等热门投资领域。www.corrigitcpital.com 

作者微信：corrigit