四大资产管理公司谋求上市

1999年为让四大行上市，财政部成立了四家资产管理公司来处理四大行的坏账，信达对应建行，华融对应工行，东方对应中行，长城对应农行。

财政部为四大公司各提供100亿元资本金，四大资产管理公司处置相对应不良资产的时限为10年。目前，四大公司均已完成历史使命，但同时也出现大量的挂账亏损。

在完成为四大国有商业银行处置不良资产的历史使命后，四大公司如何运作将引起社会的广泛关注。事实上，早在2006年，财政部就发文为四大公司明确转型方向，表示应该建立现代金融服务企业。与此同时，各家资产管理公司也在积极寻求市场化运作。

6月初，信达资产股改方案率先获得国务院批准，允许此前信达资产的政策性再贷款及收购改制银行剥离的不良资产将免除偿还责任，纳入央行资产损失统筹解决等。信达股份由财政部全资控股成立，出资金额为251亿元，包括财政部在信达股份成立之初注入的100亿元资本金以及评估后作价的其他固定资产等。

四家资产管理公司购买了四大国有银行1.4万亿元的不良资产。根据国际清算银行的报告，这相当于当时四大国有银行贷款总额的约20%，或1998年中国GDP规模的18%。

虽然当时的融资安排有点神秘，但中国大型资产管理公司(AMCs)一共发行了价值约8400亿元的债券用于交换银行的不良资产，而剩下的部分大部分是由人民银行支付的。

2000年和2004年，资产管理公司对四大国有银行的不良资产进行了两次剥离。之后，资产管理公司就一直在处置政策性不良资产，同时，还要支付发行金融债券和央行再贷款的利息。

到了2007年年初，四家资产管理公司宣布，经过近8年的努力，中国政策性不良资产处置任务已经基本完成。截至2006年底，四家资产管理公司累计处置政策性不良资产12102.82亿元，累计回收现金2110亿元。比国家核定目标超收286亿元。

尽管政策性不良资产处置任务已经基本完成，由于四家资产管理公司在成立时都是以账面价值收购对口银行的不良资产，不良资产处置形成的损失都挂在资产管理公司的账上，因此形成了资产管理公司羞于示人的财务报表。

信达公司2007年年底的所有者权益是-2807亿元，但这未得到信达方面确认。粗略估计，四家资产管理公司政策性业务的亏损将超过万亿元。

信达资产不良资产回收率虽只为30%，但已经是四大资产管理公司中回收率最高的了。根据银监会最近的不良资产回收率数据，到2007年底，华融资产的回收率为18%，东方资产回收率为20%，长城资产的回收率为10%不到。

AMCs明显只是打算存在10年的。但根据人民银行的官方数据，直到2009年，在8000多亿元AMCs债券中，只有1000亿已经偿还给银行。所以这些债券又被展期了。

在2009年以后，大型银行持有的AMCs债券开始大幅减少，而在之前的10年里，这些债券一直维持在接近开始时候的水平。

从2009年开始，AMCs债券的偿还速度突然加速了。根据工商银行和建设银行的2012年年报显示，它们持有的AMC债券已经大幅减少。实际上，从2009年展期处理以后，建设银行持有的信达（AMCs之一）债券就每年都在减少。

实际上，四大国有银行其中三家持有的未偿付AMCs债券比例，已经从2010年占原规模的94%，下降到2012年的只有55%。

在第一个10年里，AMCs的盈利能力是不足以偿还任何所发行债券的本金的，所以这些债券被展期10年，但在展期刚开始以后，它们又突然开始大规模的偿还债券。

在2009年以后，为什么AMCs突然开始偿还它们所发行债券的本金呢？理论上说，这只可能存在三种可能性：

1.它们成功从坏账中回收现金，这样它们就有足够的钱偿还债券。

2.它们利用留存收益偿还债券。

3.其它人帮助它们偿还债券。

显然这些笨蛋是没有1、2的本事的，因为有着本事，10年内就解决问题了，何必到10年后？AMCs的财务状况并不很透明，在中国，只有百姓的无奈是最透明的，但有报道说，信达是唯一一家有能力按时支付所发行债券利息的AMC（每年的利息为55.6亿元），2009年，信达的净利润只有44亿元。因此，信达不可能有能力偿还高达1900亿元的债券本金，除非在出售坏账资产上突然获得了巨大进展。此外，因为华融和东方（另外两家AMCs）甚至没有按时支付债券利息的能力，华融一年内偿付1400亿元的本利，也需要巨大的进展。

中国建设银行最近收到财政部的通知，财政部和信达资产管理公司已经成立了一家联合管理基金，用来保证信达向建行发行的面值2470亿元债券本金的偿付。财政部将继续支持信达债券利息的偿付。

...这家联合管理的基金由财政部持有，在使命期内由财政部和信贷共同管理。联合管理基金资金的来源除了银行应付的企业所得税以外，还包括财政部的其它拨款。

也就是说财政部在用公共财政收入替四大资产管理公司擦屁股。

四大资产管理公司本来只打算存在10年，但现在政府发现了一个好主意，利用财政收入或财政存款来剥离四大管理公司的坏账，让四大资产管理公司也跟四大行一样上市，财政部就可以甩掉大包袱和大定时炸弹。

用财政收入帮助商业银行，这至少需要点法律手续吧，那毕竟是人民的钱，什么预算法之类的看来成摆设了。