保护企业是中国经济政策选择的关键

      10月7日午时，人行宣布自2018年10月15日起下调人民币存款准备金率1%。该消息一经发布立刻引爆财经圈。央行解释为本次降准的主要目的是优化流动性结构，增强金融服务实体经济能力，即定向降准，增加金融机构支持小微企业、民营企业和创新型企业的资金来源，降低企业融资成本。但也有人认为，央行此举是针对美联储加息所采取的对冲行为。9月27日，美联储宣布上修联邦基金利率在2%-2.25%目标区间内。从10月2日起，全球股市开始轮番大跌，由于中国尚处于国庆长假中，所以股市暴跌的冲击来的稍微晚一些，而人行在10月7日午时宣布降准1%，市场预期的0.5%，实际可释放增量资金约7500亿元。本次人行降准操作到底意欲何为？本文拟从国际和国内两个视角进行分析。

问题一：此次央行降准是针对美联储加息行为的对冲吗？

      美国本土与海外市场之间投资回报率的梯度差是美元货币环流的源动力，而美联储做出是否加息的决定完全依赖于其对美国国内经济状况所做出的判断。美联储作为完全独立于联邦政府的金融当局，其主要职能是决定美国货币政策，透过货币政策的调控，来达到经济成长及物价稳定两者间的平衡。据此原则，美联储建立起以通胀率维持在2%水平左右为目标的货币政策制度，并制定利率目标区间。而此次加息的依据是，美联储认为自8月份以来的信息显示，美国就业市场继续走强，经济活动强劲扩张，为维持2%通胀率目标而加息25个基点。

      但是，由于美元作为全球最主要的交易和储备货币，美联储的加息决策虽然有利于美国国内经济，但对于国外长期依赖美元贷款的国家来说，无疑是一场灾难。2018年的前两次加息已经造成了包括阿根廷、土耳其在内的新兴市场国家汇率、股市暴跌，而人民币汇率和A股也处于持续承压的状态。但与其他新兴市场国家不同，中国因其巨额外汇储备和可实施的资本管制措施确保了资本不会大规模外流。同时，中国的10年期国债收益率和低风险的货币基金年化收益率分别为3.62%和3.2%左右，都略高于美国10年期国债收益率3.2%的水平，从理论上讲也不存在资本大量外流的动力。

      资本的自由流动、货币政策完全独立、汇率稳定三项目标中，一国政府最多只能同时实现两项。美联储依据美元在全球的地位和美国的国家利益，将目标选择为：资本自由流动和货币政策独立，所以美元是自由浮动的；而中国则将目标选择为汇率稳定和货币政策独立，当然会造成资本管制的局面。因为两国在国际金融体系中的地位不同，国家利益有冲突，所以选择不同的金融策略是很好理解的，即美联储加息并不意味着人行也应该追随加息，而是应该按照中国自身的实际情况选择政策工具。

      所以，人行降准是对美联储加息的对冲，这个判断是没有错的。但是，如果认为应对美联储加息的行为仅仅只有降准这一招，肯定是非常不全面的。应对美国发动的包括美联储加息、推动贸易战、操纵汇率指控等一系列“进攻”行为，我们首先要理解其背后的战略动机，然后才能有的放矢、对症下药。

问题二：通过金融战和贸易战，美国到底想向中国索取什么？

      美联储9月加息后，虽然联储高官坚定循序渐进加息的步伐，但特朗普不为所动，于10月9日再次公开表态不满加息。我认为，特朗普不满的原因是美联储加息举动不符合特朗普的通过企业实现让美国再次伟大的战略。那么，企业在美国的经济体系和金融体系中占据什么位置呢？美国的企业在美国全球战略中扮演什么角色呢？

      无论是全球金融秩序、国际贸易秩序的主导，还是高新技术和军事实力的领先，背后的支撑力量都是形形色色的企业。企业是美国经济和霸权的基石，华尔街上的金融企业、军工复合体企业、德克萨斯州的石油能源企业，硅谷里的高新技术企业，林林总总，都是代表美国全球利益的执行者。企业逐利跟资本逐利一样，是天性，但如果忽视企业和企业家是分国度的则可能是致命的。美国是一个商业立国的国度，美国的政治制度和全球利益是围绕着企业展开的。从维持美国寻求持续主导的国际金融体系这个角度切进去，维持美国股市持续走强正是特朗普寻求的吸引海外资本回流美国国内、重新巩固美国企业在全球价值链和产业链主导地位、维持美国全球霸权的关键。而美国基准利率被美联储上调的直接后果就是VIX恐慌指数迅速暴涨，美国股市暴跌，导致美元回流美国的信心遭受重大打击，维持美国企业利润和扩张的低息环境遭到破坏。【美联储最关注的是国债收益率过高，原因在于美债供求关系失衡，加息为了诱导美元回流，压低长期利率成本，维持金融资产价格。特朗普需要低息帮助经济扩张，目的是中期选举获胜。因此，特朗普与美联储政策必然矛盾。】

      另外，美国在跟加拿大、墨西哥签署的新北美自贸协定（USMCA）中夹带“防华”条款，通过设定有关“非市场化经济体”条款欲孤立中国。特朗普还希望炮制里根政府通过减税和放松金融监管的方式发展以高科技产业为主的新经济最终击败苏联、通过“广场协议”迫使日本提高汇率导致其资产价格泡沫破裂等过往成功经验，对中国采取全面围堵，迫使中国就犯。等等。

      总之，我将美国向中国开价的底牌总结为三个全面：中国企业全面投降（允许美国企业随意兼并或控股中国企业），中国产业政策全面放弃（放弃中国制造2025计划，放弃向高附加值、产业链上游进化），中国市场向美国全面开放（金融领域、医药领域等美国优势企业全面占领中国市场，形成中国对美国企业和产品的完全依赖）。而且这种索取是毫无节制的、一直持续的、不达目的誓不罢休的。

问题三：中国的经济政策能保证中国企业生存和发展下去吗？中国制造2025计划还能实现吗？

      在中美经济战的大环境下，中国不肯做出重大让步的关键原因就是为了确保国内外投资者对中国经济发展潜力保持信心，中国的企业发展环境和资本市场安全与美国是一样的。为此，中国的经济政策必须实现两个确保：确保企业的生产率和利润率都必须保持在合理的、可持续的水平上。前者就是要求在实体经济领域不会因国民产出的减少而威胁稳增长和低失业，进而导致投资和消费的下降；后者就是要求在金融体系中公司不会发生大规模违约。【问题的关键是合理的利息水平，太低则刺激泡沫，过高则摧毁经济。】

      目前，中国金融环境处于去杠杆、紧信贷中，过去杠杆率过高是由于长期低息环境下金融企业、国有企业、房地产企业加速扩张造成的，民营企业、小微企业和高科技企业并没有从中获利，所以去杠杆的压力让这些企业来背显然是不合理的。而且民营企业、小微企业承担着国内就业和产出的大头，高科技企业承载着中国经济未来发展的希望。在稳增长、去杠杆、防风险三重目标下，后三类企业绝对不能成为此次经济战的牺牲品。降准固然能起到一些作用，但仍是“引导”重于“影响”。就在央行宣布本次降准后不久，财政部部长刘昆也提及未来仍将加力减费，补齐短板。这也显示，未来多部委将为推动实体经济有序发展协同作战，充分发挥“几家抬”的作用。降准作为切实释放流动性、稳定市场信心的“先手棋”已经出招，更多的“后招”必须尽快跟上。

      这些后招或者说是政策组合拳包括：加快国企改革（从管企业向管资本过渡）、切实做到减税降费、加大对创新企业成长中起关键作用的私募投资基金的支持力度等等。一言以蔽之，这些后招或政策组合拳的终极目标是确保中国企业的生存和发展，只有中国企业挺住了，中国的经济发展和国家战略实现才有可能。 

      历史经验永远是留给后人总结的，当前身处事件之中，无法识得庐山真面目，对未来发展的判断总是晦暗不明。但是依据历史经验可知，强大的金融秩序和贸易秩序最终是通过各类企业落实执行的。企业是经济发展和占领秩序制高点的关键，我们所有的策略和战略也都需要围绕企业展开。尤其是在当前，企业是未来经济发展和繁荣的关键，得企业者得天下。