网摘：避免成为美国「五鬼搬运」与「金蝉脱壳」下的牺牲品

工商时报社论－2009.04.14

　　美国为了拯救本身的金融危机与经济衰退，自去年第四季起便大幅扩张公共支出，而挹注公共支出的唯一财源便是大量发行公债。据报导，3月份单月以及2009会计年度上半年（去年10月到今年3月）美国联邦预算赤字均创同月与同期的历史新高。此种大胆的举债动作，不啻是由美国政府「做庄」，公然实施「五鬼搬运法」；如果未来再以「金蝉脱壳法」，来处理庞大的赤字，则对国际经济与金融所可能造成的冲击，思之不免令人不寒而栗。

　　美国3月份联邦预算赤字达1,923亿美元，比去年3月高出近三倍；累计2009年度上半的赤字总额达9,568亿美元，也创上半年度的新高。欧巴马政府更预估全年度赤字为1.75兆美元，比2008年度的4,548亿美元亦高出三倍。另外依据国会预算署3月时的估计，欧巴马政府的预算方案将在未来10年造成9.3兆美元的赤字。美国政府当局对此则不以为然，仍深信未来一旦经济复苏，税收自然增加，而政府用于刺激景气与社会福利方面的支出亦会减少。这当然是美国政府的「如意算盘」，是否能够如愿，还要观察中、长期间景气循环的轨迹。然而纯粹就金融面来看，预算赤字激增，即代表政府对资金的需求增加，理论上将使市场利率大幅上升，对此美国政府的因应措施便是由联邦准备理事会（Fed）来「印钞票、买公债」。至于外国投资人（包括外国央行）是否会担心美国的赤字规模过大，而停止或降低美国公债的买进？白宫首席经济顾问桑默斯说得好：由于投资人以美国公债为「安全天堂」，反而使公债的需求增加。

　　观察美国这套政策，不禁令人联想到我国已故经济学大师蒋硕杰先生在20多年前提出的「五鬼搬运法」与「金蝉脱壳法」。蒋先生当时曾撰文指出：如果银行发行货币去放款，就等于银行帮助借款人施展「五鬼搬运法」搬运别人（存款人）的财物，来供借款人使用，此无异「窃盗」行为。对照当前的情况，所不同者在于并非由银行来扮演「五鬼」，而是由美国政府担纲演出；所「搬运」的标的，也不只是美国民众的存款，还包括外国政府的外汇存底与民间资金。美国所仰仗的是美国在全球经济体系的地位及美元的国际流通能力，迄今仍无可取代；而在当前国际金融市场仍惊魂未定之际，美元资产仍被认为是相对较安全的避险标的。再加上美国拥有国际「铸币权」，由Fed以扩张信用来压低美国公债的殖利率，使外国政府与投资人须以较高的价格来购买美国公债，让美国政府能够取得廉价的资金，用来扩大公共支出，从而刺激美国经济复苏。

　　「五鬼搬运法」的名称固然不雅，基本上仍属于「愿者上钩」，毕竟美国政府并未强迫他国购买美国公债。但接下来的「金蝉脱壳法」，则对国际经济乃至于个人财富的冲击却不可忽视。蒋硕杰当时是以此来比喻「通货膨胀政策」的影响，即由于物价上涨，使债务人所负担的实质债务减少，形同「金蝉脱壳」，而存款人则成为「金蝉脱壳法」下的受害者，因而造成财富分配的不均与社会的不稳。以当前美国的情况来看，则「金蝉脱壳」的方式不仅有「通货膨胀」，还有「美元贬值」。如果在美国政府积极扩张财政支出的刺激下，经济顺利复苏，届时通货膨胀率自然会比现在高出许多，加上Fed必然调整货币政策，市场利率因而回升，公债价格则反向下跌，于是现在买进高价公债的投资人（包括外国央行）便要吃亏。同时经济复苏后，政府税收增加，公债发行减少，于是美国政府可以用较低的价格来买回（偿还）公债。如果天不从人愿，景气并未顺利回升，政府必须持续扩大支出，则公债价格终将重跌，同时还会引发美元贬值。如此一来，现在以高价格、高美元汇率买进美国公债的外国投资人，将会承受价格与汇率的双重损失；而拥有外国资产的美国企业或个人，将因美元贬值而得利，美国政府亦可间接受惠。两大法宝巧妙运用，顺利完成「金蝉脱壳」，可谓不亦快哉！

　　所谓「人不为己，天诛地灭」。资本主义所主导的国际经济与金融体系，原本就是一片杀戮战场，因此不必以「道德」的角度来评断财金政策的是非，而应以长期的综合影响为考量。美国这套政策固然在短期间对经济复苏有利，但长期间终将侵蚀美国经济与美元在国际间的地位。最近已有不少国家倡议用其他机制来取代美元的「国际准备货币」地位，虽然时机尚不成熟，但也代表一股反思的力量正逐渐抬头。台湾在国际经济体系中固然没有举足轻重的影响力，但至少要注意避免成为「五鬼搬运」与「金蝉脱壳」之下的牺牲品。