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这个产业负债累累,为何成了巴菲特的收购对象?

京港台:2020-8-10 23:03| 来源:瞭望智库 | 我来说几句


这个产业负债累累,为何成了巴菲特的收购对象?

来源:倍可亲(backchina.com)

  巴菲特的新目标

  7月份,巴菲特大手笔收购天然气公司道明尼(Dominion Energy)旗下的中游能源业务,交易总额高达97亿美元(约合685亿元人民币(专题)),其中40亿以投资方式进行,另外57亿以承担债务方式进行。

  

  位于美国马里兰州拉斯比的道明尼公司的天然气管道。

  巴菲特每个动作都能引发市场关注,该笔巨额收购当然也不例外。

  前段时间,“股神”刚刚清空航空股,账面上躺着1300多亿美元(约合9088亿元人民币)现金,正在市场猜测“股神”何时出手、会收购什么资产时,暴跌下的美国油气资产成了巴菲特整合收购的对象。

  遭遇新冠肺炎疫情,很多企业没有逃过破产厄运,如航空、酒店、出租车等行业,而油气是最集中的领域。

  6月底,美国老牌页岩油公司切萨皮克能源申请破产。这个市值曾一度高达375亿美元(约合2021亿元人民币)的巨头,在破产前市值缩水到2亿美元(约合14亿元人民币)。在切萨皮克能源之前,惠廷石油(Whiting Petroleum)和戴蒙德海上钻探公司(Diamond Offshore Drilling)也在今年相继破产。据统计,至7月3日,美国能源行业负债超过5000万美元(约合3.5亿元人民币)的公司提交破产申请的已超过20家。

  巴菲特收购的道明尼子公司的业务逻辑并不复杂,主要包括道明尼能源运输公司(Dominion Energy Transmission)、Questar管道公司(Questar Pipeline)和卡罗来纳天然气传输公司(Carolina Gas Transmission)100%的股份,以及易洛魁天然气运输系统公司50%的股份(Iroquois Gas Transmission System)。

  在伯克希尔能源公司完成该笔收购后,其业务将占美国所有州际天然气传输量的18%。

  那么,在众多可收购项目中,巴菲特为何重金收购一家即将破产的天然气管道输送公司?

  受“股神”青睐的是什么?

  美国天然气输送市场主要形成于上世纪80年代中后期天然气改革进程中,壮大于2016-2018年。

  上世纪80年代以前,美国和加拿大(专题)对天然气井口价(开采出来时候的价格)进行严格监管,限制了企业生产的积极性,同时使得天然气价格不能有效反映市场变化。70年代石油危机爆发,石油涨价,但天然气价格仍然偏低,引发天然气供不应求局面,导致1976-1977年冬季美国天然气严重短缺,学校停课、数千家工厂停产。

  在这样的背景下,为了避免价格管制下市场资源分配扭曲,美国80年代中后期加快天然气改革进程:解除对井口价格管制,同时要求管道公司管输与销售业务分离,管道放开,实行“第三方准入”,供气方公平使用管道。

  在这种情况下,管道运输服务应运而生。

  管道运输服务的进一步发展得益于美国页岩气的发展。

  美国天然气市场主体多元,上中下游及交易市场完全自由竞争,上游生产商6300多家,其中,21家大公司为主要生产商,中游管道公司约160家,储气库运营商123家,下游地区配送公司约1300多家,居民用户6672万户,商业用户536万户,工业用户19万户,发电用户1700余户。

  原则上,市场供需决定天然气价格。

  2016年美国页岩气产量206亿方,2018年产量6486亿方,增长32倍。美国能源从对外依存度70%,到油气自给,未来将变成世界天然气最大出口国。中国将成为美国首要出口目标国之一。

  管输服务就像高速公路收费一样,能够持续不断创造现金流。对于巴菲特来讲,这是非常好的资产,也是他非常熟悉的业务模式——收取“过路费”模式,其过去投资美国运通等都有类似特点。

  而且,天然气在一次能源中的占比,未来还有很大发展空间。在全球一次能源结构中,凭借低碳清洁特点,天然气地位不断上升,由1980年的18%提升至2018年24%,而石油则从46%下降至34%,煤炭稳定在27%。

  根据英国石油公司(BP)以及中国石油集团经济技术研究院发布的2019版《世界与中国能源展望》报告分析,天然气可能在2050年左右占一次能源比重上升到27.6%,超过石油的27%,成为第一大能源品种。

  毫无疑问,未来天然气在发电以及民用、工业发面,依然有很大空间,这可能是巴菲特看好天然气的第二个原因。

  另外,天然气跟石油的巨大差异在于,其用途不像石油那样依赖于交通。疫情后的世界,很多人判断在家办公将成为一种模式,会降低对交通运输和石油的需求。随着疫情得到控制后经济活动的复苏,作为民用、工业以及发电用途,天然气将依然受到青睐。

  或许巴菲特依然“宝刀未老”,强者恒强的逻辑仍在。此次页岩油危机后,美国页岩油页岩气市场将出现分久必合的趋势,通过整合来提升页岩油气公司竞争力。

  中国天然气市场发展任重道远

  如果巴菲特看好美国天然气管道运输,那么,中国天然气管道运输的机会岂不是更大?

  对比美国,中国天然气市场无论在管输长度,还是管输交易各方面,都还有非常大的发展空间。

  从天然气使用量来讲,中国天然气依然有很大提升空间。

  美国能源结构中,2018年天然气占一次能源比重为31%。BP统计,2013年世界能源消费结构中,煤炭占30%,石油占33%,天然气占24%,而中国天然气占一次能源的比重只有7%-8%,根据市场预计以及政策方向,中国天然气占一次能源比重要在2020年达到10%,在2030年达到15%,依然有很大增长空间。

  从天然气管输长度来讲,中国天然气管道里程约为美国的1/5。

  我国当前油气主干管道总里程12万公里,其中,原油1.9万公里,成品油2.5万公里,天然气长输管道7.6万公里。根据天然气“十三五”规划,到2020年,新建天然气主干及配套管道4万公里,总里程达到10.4万公里。而美国天然气管道已经超过30万英里(约48万公里),是中国天然气主干管道总里程约5-6倍。

  

  中石油西气东输管道公司银川管理处的巡检人员对西气东输中卫气压站内的管道、压力表进行检查。

  2018年,我国在运天然气长输管道44条,在建及规划干线14条。人均用气量、管道总长度远低于发达国家,天然气管道密度仅为美国的1/6、法国的1/10、德国的1/15,人均用气量170方,远低于世界平均的472方。

  另外,中国推进城镇化也会拉升天然气需求及管道运输里程的增长。

  我国当前城镇化率与发达国家相比,依然有一定差距,按照中国国家统计局发布的数据,2018年我国城镇化率为59.6%,与日本(专题)(91.6%)、美国(82.3%)城镇化水平依然有至少10多年差距,这为我国持续发展带来巨大空间,对能源的需求将持续增长。

  实际上,我国人均能源消耗依然远低于发达国家,由此可以看出我国城镇化水平确实较发达国家偏低,从这个角度来说,我国天然气管输需求依然有很大空间。

  随着2019年12月国家管网公司的成立,油气管道网运分离将是近几年油气改革的核心和焦点,中国必然会通过管道向第三方公平开放,来走美国过去天然气市场化的道路,通过增加供应,推进管输以及天然气市场化发展。

相关专题:收购,巴菲特

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