万能的债转股

由于中国企业债务负担日益严重，债务违约风险加剧，去杠杆成了2016年五大任务之一（五大任务包括：去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板）。减轻债务负担没有什么灵丹妙药，常见的办法如下：

1.  提高增长速度，让创收资金流入超过债务负担相关的资金流出，最终爬出债务坑。这是最理想的方案，但不现实，因为现阶段经济增长迟滞，脱离刺激政策难以为继。
2.  紧衣缩食，慢慢还债。 这是个痛苦的方案，牺牲很大。
3.  驱使通货膨胀大幅上升，使债务相对缩水。这个方案虽然技术上没有违约等痛苦，但大幅通货膨胀会引发社会动荡，也是很大风险。
4.  全面违约或部分违约，直接减免债务负担。这个方案使债权人利益受损。目前债权人主要是银行， 这个方案意味着银行资产迅速恶化，甚至资不抵债。
5.  在4的基础上，政府直接注资银行，化解银行危机。这个方案就是债务货币化，也会引发通货膨胀大幅上升。
6.  调整债务结构，把短期债务变成长期债务，缓解燃眉之急，但长期债务问题犹在，必须同时借助其它手段真正解除债务问题。

综上所述，去杠杆没有十全十美的办法。为了不恶化银行资产表，中国政府选择债转股。什么是债转股哪？债转股就是债权人收取一定企业股权抵消企业债务，也就是企业新发一些股票当钞票偿还企业债务。这个方案听起来很有创意，不仅解决了债务问题，也没有恶化银行的资产表，同时回避了新增货币的通胀风险。不过世上没有免费午餐。新发股票稀释了股权，让现行股东权益受损。同时，银行获得的股份如果在市场上套现会对股市产生巨大冲击，很有可能实际亏损。如果银行长期持有获得的股份，银行就损失流动资金，影响银行的信贷业务。

对此银行心知肚明，因此债转股实施过程雷声大雨点小，主要是银行阻力较大。

尽管如此，政府再度超前市场，希望通过债转股化解三角债问题。据报道，国务院公布《降低实体经济企业成本工作方案》，其中提及“支持有发展潜力的实体经济企业之间债权转股权”。

三角债问题到底有多大？据报道，“财政部数据显示，截至2015年末，我国规模以上工业企业应收账款规模接近11.45万亿元，同比增7.9%，较全年主营业务收入增速高出7.1个百分点，较全年利润增速高出10.2个百分点。”

11.45万亿的确是个问题，但比债务问题小很多。不过通过债转股解决三角债，即使让企业间形成莫名其妙的复杂资产相互持有结构，也无法解决企业的现金周转问题。企业卖出产品期望收入现金，否则企业难以周转。如果企业收入一些股票抵账，企业的现金周转问题没有改善。

无论如何，债转股已经成为灵丹妙药，股市似乎也成了新的提款机。

作者：藿香子
时间：2016年8月23日
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