- 杭州G20剑拔弩张，中国打响第一枪 [2016/09]
- 中国居民储蓄率到底有多高？55%的家庭基本为零 [2016/10]
- 谎言无底线：评“沙特要抛售7500亿美债” [2016/09]
- 王健林要政府限制国人海外消费（外汇管制来临？） [2016/08]
- 前瞻2017：中国再次走到十字路口 [2017/01]
- 简评：美国何去何从？ [2017/02]
- 中国先声夺人，中美冲突大戏帷幕拉开 [2016/12]
- 中国从俄国进口原油有多贵？ [2017/05]
- 综述：美国未来堪忧 [2017/02]
- 经济学家要取缔纸币，你银行的存款也要越来越少 [2016/09]
- 资本从逐利到欺诈：看一家美国高科技公司的兴衰 [2016/10]
- 贸易逆差不是中美贸易冲突的真正根源 [2018/05]
- 中国在十字路口误入歧途 [2018/08]
- 川普(Trump)的4%经济增长计划是画饼充饥 [2016/09]
- 美国税改再度显示民智的局限性 [2017/05]
- 从奥巴马医改看政客的欺骗性和民智的局限性 [2017/03]
- 特朗普谴责Charlottesville暴力事件中多方责任，错了吗？ [2017/08]
- 特朗普向墨西哥征收20%关税，葫芦里卖的什么药？ [2017/01]
- 美国税改何去何从？ [2017/02]
- 川普让独立学者也疯狂，不可思议！！！ [2016/10]
- 特朗普已经放弃4%经济增长的竞选许诺 [2017/03]
- 美国就业问题和政府有什么关系？ [2017/04]
美国国债十年期收益率今年一度跌破1.4%，现在处于1.78%左右（见图一）。很多观察家和市场参与者都认为美债，以及更广泛的利率产品，是个非常危险的泡沫，理由是这么低的收益率历史上罕见。笔者在此提供另一个视角，提供不同答案。
首先温习一下美联储的政策指南。耶伦倾向“高压经济”，即维持旺盛需求和高度就业，以便修复损失的总供给增长（见《耶伦要高压经济促增长，在传统经济学泥潭越陷越深》）。纽约美联储主席 Dudley 主张维持经济轻微过热，以利创造更多就业（见《纽约美联储主席Dudley：尽管没有升息急迫性，但预料年底会升息》）。美联储内还有一派思潮非常担忧通胀太低，呼吁提高通胀目标2%到3%或4%。简而言之，美联储在理论上有足够的共识让利率长期低迷，尽管理由不尽相同。
在实践上，美联储也充分证明在所谓利率正常化操作上超级谨慎。在2015年仅仅升息一次，还拖到2015年12月。今年尚未升息，如果今年12月升息，那么2016年也仅仅升息一次。因此美联储的行动和最近的政策言论十分一致。
在这种背景下，预计美联储2017年升息一次，如果经济没有显著下滑，2018年和2019年也各再升息一次，最高升至0.875%。然后经济周期逆转，美联储在2020年开始降息，在2022年降至最低0.125%。估计这次萧条不会太深，美联储可以在2024年再升息，在2025年底达到0.625%。这一方案虽然有点儿乐观，但作为本文的基准方案。图二显示了这一方案的政策利率变化。
如果再乐观一些，这轮经济增长持续到2021年，美联储利率升到1.625%，然后2022年经济周期逆转，美联储开始降息。在2024年底降至0.625%，并在2025年维持这一利率。这是乐观方案，见图二的方案二。
类似方案二，但假设美联储升息更快一些，2021年底政策利率升至2.375%，然后经济周期逆转，美联储开始降息。在2025底仅仅降至1.375%。无疑这是个超级乐观的方案，即假设这轮经济增长周期超长，又假设美联储升息会高达2.375%。两者并发的可能性极小。这是图二的方案三。
数学上，美国十年期国债收益率大致上是未来政策利率的平均值。具体数学细节比较复杂，但概念上作为很好的近似，十年期国债收益率大致上是未来政策利率的平均值。那么上述三种方案的十年平均政策利率是多少哪？
- 方案一（基准）： 0.65%
- 方案二（乐观）： 1.075%
- 方案三（超乐观）：1.575%
如果将上述三个利率加权平均，肯定不会高于1.4%。因此美国国债，至少十年期国债，并未显著高估。
上述估计方法理论上非常合理，但如果出现下列意外事件，也许结论有变：
- 美联储政策指导思想发生重大变化。其实美联储人士变动可能性极高，但指导思想发生重大变化的可能性不大。主流经济学家差不多都一样思路。
- 通货膨胀发生意外增长，美联储要升息灭火。这种可能性也不大，全球化是个重要原因（见《全球化的今天，中国出口通货紧缩》）。
图一 美国国债十年期收益率曲线
图二 美国未来利率政策可能方案
方案一（蓝线）： 基准情况
方案二（橙线）： 乐观情况
方案三（灰线）： 超乐观情况
作者：藿香子
时间：2016年10月17日
(版权所有，欢迎转载，请注明出处)